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小金属行业研究：供需缺口放大，钼价中枢上移。钼是全球稀缺的战略性小金属，短期全球钼矿供给增量主要来自于在产矿山的改扩建项目。 根据我们的测算，2024-2026 年全球钼供给量预计为 27.7/29.3/30.3 万吨，分别同比增加 0.7/1.5/1.1 万吨。钢铁行业高端化转型和风电、新能源汽车等战略性新兴产业的高速发展， 有望催化高性能、高附加值的不锈钢、合金钢等钼含量高的特钢需求潜力释放。我们预计2024 2026 年全球钼需求量分别为29.9/31.5/33.0万吨，分别同比增加1.3/1.6/1.5万吨；供需缺 口分别为-2.1/-2.2/-2.7 万吨。全球钼供需缺口持续放大，支撑钼价中枢上移。

钼是中国优势矿种，产储量均居全球首位

钼是全球稀缺的战略性小金属，具有高强度、高熔点、高硬度等优良特性，主要应 用于各类钢种的添加剂，以提高钢的强度、耐腐蚀、耐高温等性能。根据USGS， 截至2023年末，全球钼矿储量为1500万金属吨，静态储采比约为56年。中国钼 矿资源储量580万吨，占全球总储量的38.7%。全球钼矿生产较为集中，资源优势 国是主产地；产量位列前五的国家分别是中国、智利、秘鲁、美国和墨西哥，五国 钼矿产量合计为24.9万金属吨，占全球总产量的92.4%。

供给端：短期增量主要来自在产矿山扩建

海外钼资源以铜钼伴生矿为主，近年受铜钼伴生矿石品位下降、大型新矿的缺少 及开发困难等因素，海外钼矿供给或难增加。国内虽有多个新建项目，但由于钼矿 建设周期较长，产量或将于2026年以后释放。短期全球钼矿供给增量主要来自于 在产矿山的改扩建，主要包括紫金矿业巨龙铜矿二期改扩建、吉林天池钼业小城 季德钼矿、泰克资源Quebrada Blanca二期项目等。根据我们的测算，2024-2026 年全球钼供给量预计为27.7/29.3/30.3万吨，分别同比增加0.7/1.5/1.1万吨。

需求端：有望显著受益于钢铁行业转型升级

根据IMOA，2023 及2024 Q1，全球钼消费量分别为28.6/7.5万吨，分别同比增长 0.8%/14.2%。2023 年中国钼消费量12.6万吨，占全球消费总量的44.2%。2023年 钢铁行业占钼需求总量的79%，其中，合金钢、不锈钢、工具钢及高速钢等优特钢 对钼的需求较大。钢铁行业高端化转型和风电、新能源汽车等战略新兴产业的高 速发展，有望催化钼含量较高的特钢需求释放。2024年1-8月,全国钢厂钼铁招标 量合计约9.7万吨，同比增长29.5%；钼铁钢招量高增，印证钼需求端持续向好。

供需缺口或将放大，钼价有望迎来主升浪

我们预计2024-2026年全球钼需求量分别为29.9/31.5/33.0万吨，供需缺口分别 为-2.1/-2.2/-2.7 万吨。供需缺口持续放大，支撑钼价中枢上移。截至2024年8 月30日，45%钼精矿出厂价为3695元/吨度，较年初上涨16.4%；60%钼铁均价为 24.0 万元/基吨，较年初上涨11.6%。截至2024年7月末，钼精矿生产商库存去 化天数较上年同期下降73.9%。2024Q3来看，“金九银十”是行业传统需求旺季， 叠加矿端库存低位，将赋予钼价更大向上弹性，钼价有望开启新一轮上涨周期。