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电商快递专题报告：供给新纪元，表内供需反转与表外网络优化。中国快递行业：二元市场以中低端为主流，加盟网络打造极致性价比。 中国快递行业呈现以中低端为主要、中高端为补充的二元市场结构。 为满足电商客户极致性价比的寄递需求，中低端赛道不断打磨加盟网 络的供给形式，在表内自营资产投资和表外网络资产管理形成护城河。

表内资产：资本周期尾声，供需格局反转。加盟快递企业的表内直营 资产以土地、厂房、设备、车队为主，总部针对再投资的并驱争先自 2017年启动，于2021年达峰，头部快递企业基本完成直营化、自动 化改造，行业进入产能爬坡期。在需求增长强劲的背景下，预计供需 再平衡需要4年时间，2025年实现产能利用率达峰，行业盈利中枢也 有望逐渐从震荡走向稳定。

表外资产：网络优化中途，长期仍有空间。加盟快递企业的表外网络 资产由数千个一级加盟商和数万个二级网点构成。加盟网络不仅决定 最后100公里的服务和时效质量，也会影响全网运营成本。以中通为 代表的龙头公司加强对网络资产的投建和管理，探索网点直发（减少 分拨中转次数和缩短履约距离，优化干线运输路由）和网点直派（降 低小哥派件工作量，提升末端派件效率）等降本增效手段。表外网络 优化有望接力表内自动化趋势，进一步打开产业降本和产品分层的可 能性。