中国中车研究报告：铁路投资重拾增长势头，轨交装备龙头乘风再起舞.pdf

中国中车研究报告：铁路投资重拾增长势头，轨交装备龙头乘风再起舞。中国中车是全球轨交装备龙头企业，形成了以铁路装备为核心，城轨与新 产业多点开花的业务布局。2023年公司营业收入2342.62亿元，同比+5.08%， 扣非归母净利润91.06亿元，同比+14.24%，实现困境反转。分业务看，铁路 装备稳定贡献营收基本盘，新产业成长较快。2023年铁路装备业务贡献了42% 营收和48%毛利，新产业贡献了34%营收和30%毛利，城轨与城市基础设施 业务贡献了22%营收和20%毛利，现代服务业务贡献了2%营收和2%毛利。

铁路装备：动车组招标复苏叠加高级修需求释放，盈利弹性逐步兑现。

中国中车是铁路装备领域的全球龙头，公司铁路装备业务可分为四大板 块：1）动车组：短期看后疫情时期铁路固定资产投资复苏，动车组招标同步 修复，2024-2025年均招标有望达270组，中长期看首批投运的动车组已接近 设计寿命上限，存量动车的改装与更新支撑长期发展；2）铁路装备维修：动 车组高级修有明确规定指引，2024-2026年是CRH380系列五级修、CR400系 列四级修需求集中释放的时间节点，预计2024与2025年动车组四/五级修需 求空间将达656/525和566/807组，弹性增长有望兑现；3）机车：大规模设备 更新明确指引电力机车更替老旧内燃机车，预计年替换量可达683台，保有结 构的不断优化夯实公司机车业务基本盘；4）客/货车：客/货车业务与运力需求 高度挂钩，2023年客/货运发送量再创历史新高，客/货车需求有望乘势而上。

新产业：业务版图布局辽阔多点开花，中长期看好协同效应逐步放大。

中国中车新产业领域囊括风电设备、功率半导体、新材料、机电系统以及 新能源客车，协同效应突出。孙公司时代电气在动车组牵引变流系统基础上延 展至新能源汽车电驱系统领域，打开成长空间；孙公司时代新材风电叶片2021 年全国市占率第二，高筑中国中车风电设备业务技术壁垒。业务布局广而不杂 且联系紧密，中长期业务互补带来的协同效应有望逐步放大。

城轨与城市基础设施：城轨投资短期承压，长期规划重振城轨建设需求。

2020年以来我国城轨建设速度略有放缓，主要系政策指引防控地方政府 隐性债务。需求走弱背景下，公司城轨业务毛利率逆势而上，从2020年19% 提升至2023年21%，经营质量不断提高。城轨客运量回归带来地方政府盈利 修复，中长期建设规划明确，未来城轨建设有望实现困境反转。