科华控股研究报告：全球涡轮增压壳体核心供应商，经营拐点显现.pdf

科华控股研究报告：全球涡轮增压壳体核心供应商，经营拐点显现。全球涡轮增压壳体核心供应商，经营质量逐渐改善。公司创建于 2002 年，2018 年 1 月在上交所上市。主要产品涡轮增压器的涡轮壳、中间壳及其装配件。公 司与盖瑞特、博格华纳、上海菱重、IHI 等全球知名涡轮增压系统企业形成了 稳定的配套与战略合作关系。2018 年以来，公司涡轮壳的全球市占率领先， 始终保持在近 8%的份额，高于 A 股主要竞争对手。2018-2021 年随着 IPO 募 投项目及南厂区新增产能投产，公司产能利用率下降，固定成本增加及原材料 上涨导致盈利能力下行。2023 年公司经营质量逐步改善，毛利率重新回升至 17.6%，同比+4.1pct，公司归母净利润自 22 年扭亏后，23 年录得归母净利 1.23 亿元，同比+530.9%，23/24H1 公司经营净现金流达 5.42/3.04 亿元。

全球涡轮增压系统市场长期具备韧性，新能源车冲击有限。纯电新能源车增速 放缓，脱碳考核推动全球混动车型渗透率攀升。中国与欧洲市场纯电车型渗透 率自 4Q22 开始进入波动期，目前仍未突破各自 24.2%/18.9%峰值，美国市场 4Q23 达峰值 8.1%，受 24 年 IRA 政策对电池本土化要求的影响，纯电渗透率 也出现下滑。而全球主要市场的混动车型销量增长迅猛，23 年/24H1 中国、美 国及欧洲市场混动车型（欧美为 HEV+PHEV+EREV，中国为 PHEV+EREV） 合计销量达 865/535 万辆，同比+41/+39%，同期纯电增速仅为+28%/+8%。

混动车型采用涡轮增压系统的比例更高，据烨隆股份招股书中预测，2025 年 我国乘用车市场混动车型涡轮增压器渗透率有望超过 85%。2023 年全球涡轮 增压系统产量约 5 千万件，已恢复至疫情前水平。我们认为，全球涡轮增压系 统长期具备一定的韧性，未来 5 年行业增速将维持在-2%~2%区间波动。