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轻工行业24H1业绩综述：价值为基，择优新兴国货、悦己出海成长。24Q2 综述：白马价值凸显，择优新兴国货、悦己出海成长。 纵观 24Q2 轻工子行业表现，和内需经济大盘相关的家居、造纸表现疲软，部分处在 个体成长阶段的优质资产表现超额。结构性成长主要集中在两条主线：（1）相对平 价、产品迭代和电商运营都很优异的质价比国货，例如百亚股份、乖宝宠物、中宠股 份；（2）悦己类出海、商业模式落地且能持续提升份额的个股，例如泡泡玛特、嘉益 股份、匠心家居。经过近期的调整，展望下半年：一方面，底部利润清晰的白马资产 例如太阳纸业、裕同科技等价值凸显；一方面，质价比国货和悦己类出海依然有超 额，推荐择优布局。

家居：消费低迷+竣工传导，行业仍在磨底阶段。 零售家居：竣工压力传导，静待以旧换新措施拉动。收入端呈现 3 大特征：1）竣工 压力传导+消费不振，普遍下滑；2）渠道表现分化，整装、海外业务延续成长；3） 零售渠道开店节奏放缓、聚焦优化现有门店。具体个股看：软体整体降幅窄于定制， 定制家居高基数压力更大、索菲亚有一定超额。展望 24H2，7-8 月开始订单高基数因 素有望逐步消化。同时，国家自上而下推动家居以旧换新消费补贴措施落地，对 23Q4 家居终端消费有实质性拉动。 工程家居：压力延续，鲜有超额。工程家居/定制大宗业务与竣工周期景气关联度较 高，展望 24H2，竣工端压力预计仍将延续，龙头来自地产商的订单或将继续承压， 但自 23 年以来江山欧派等龙头持续开拓非房企类的项目（如酒店、写字楼、学校 等），该类业务的放量有望增强公司的抗风险能力。 

轻工消费：宠物板块超额突出，百亚股份延续强势。 必选消费：晨光、公牛表现韧性。复盘 24H1，晨光股份经营稳健，百亚股份表现超 额。我们认为板块普遍承压的原因主要为需求疲弱下企业降价促销。展望 24H2，持 续重点推荐当前消费环境中仍兑现“量价齐升”的优质成长标的以及依托产品渠道品 牌综合优势仍能持续兑现产品升级的白马资产。 宠物：份额逐步走向集中，国货崛起进行时。24H1 内销呈现国货崛起，份额走向集 中特征。外销呈现原材料&汇率正向贡献，盈利能力表现突出。展望 24H2，外销业 务当前订单稳定，龙头业绩基本盘稳固，内销龙头企业在品牌矩阵布局、产品矩阵调 整的思路愈发清晰，行业格局逐步走向集中。

出口出海：美国地产链改善在途，优选悦己类个股。 出口制造：海外消费仍具韧性，美国地产链底部企稳。展望 24H2，一方面需求韧 性，降息在途地产链相关企业表现值得期待；另一方面，轻工中大件商品跨境电商景 气仍高。但是综合宏观考虑，出口仍以把握个体成长为主，优中择优。