保险行业上市险企2024年中报综述：资负共振，盈利超预期.pdf

保险行业上市险企2024年中报综述：资负共振，盈利超预期。24 年上半年资负共振推动盈利超预期增长。1）价值率改善驱动 NBV景气增长，同口径下分别为：太平人寿（108.3%）>人保寿险（91.0%）> 新华保险（57.7%）>阳光人寿（39.9%）>太保寿险（29.5%）>中国 人寿（18.6%）>平安人寿（11.0%）。2）财险承保盈利好于预期，准 备金政策仍然审慎，COR 分别为：人保财险（96.2%，0.4pt）、太平 财险（97.0%，-0.6pt）、太保财险（97.1%，-0.8pt）、平安财险（97.8%， -0.2pt）和阳光财险（99.1%，0.9pt）。3）债券及红利市价提升带来 总投资收益率和综合投资收益率改善，资产配置聚焦长期利率债和 类固收红利资产；4）资负共振带来上市险企归母净利润显著改善， 分别为：中国太保（37.1%）>中国太平（15.4%）>中国人保（14.1%）> 新华保险（11.1%）>阳光保险（8.6%）>中国平安（6.8%）>中国人 寿（5.9%）>中国财险（-8.7%）。5）上市险企宣布增加中期分红， 有利于稳定投资者信心。

新业务、存量业务质态改善叠加投资正偏差，EV 较快增长。24 年 上半年上市险企寿险 EV 增长明显改善，主要受三大因素影响：1） 预期回报提升，预计主要为重视续期管理带来业务品质持续改善； 2）新业务价值贡献景气增长，主要为个险和银保渠道价值率大幅改 善贡献，部分公司人均产能进一步增长；3）投资实现正偏差，主要 为上市险企 24 年上半年债券和红利市价提升带来的投资收益增长。

长端利率向下导致保险公司净资产波动加剧。24 年上半年上市险企 归母净利润绝对额增长显著高于净资产增长。净资产波动加剧的主 要原因是长端利率快速向下，保险公司加大 FVTPL 债券配置实现 利润表的资负匹配，而长久期债券配置不及预期导致资产负债表难 以实现资负匹配。一方面，24 年上半年利润表大增主要得益于计入 FVTPL 的债券收益超出利率下行导致 CSM 摊销减少的影响；而另 一方面，24 年上半年净资产波动的主要原因是利率下行导致负债成 本提升，资产与负债久期错配导致净资产波动。