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阿里巴巴研究报告：战略调整后的复苏与价值重估。公司在过去几年间面临竞争困境，核心问题是To B定位下平台创造的消 费者价值不足，“消费降级”所带来的需求结构变迁只是表象。随着公司意识到问题 所在并开启改革，平台竞争力有望改善。当下或许还难言已彻底逆转竞争形势，但 深度的低估与显著改善的资本配置给投资留下了充足的安全边际。

阿里巴巴一度统治的电商市场，但过去数年间公司的地位面临严峻挑战。从To B到 To C，公司两度引领了行业的发展，在10多年间统治了电商市场。但公司一家独大 的格局在过去数年间被迅速打破，市场份额较高点的80%下滑至当下的40%左右。

进入门槛相对较低的是分化的基础，但竞争的失利也表明公司的平台设计存在缺陷。 中国电商生态高度开发，降低了进入门槛：一方面，中国自身便是世界工厂，货源可 得性强；另一方面，国内有一套完整、开放的电商基础设施：快递物流、支付工具。 但公司一度手握绝大部分市场份额，网络效应、充沛的财务资源等理应让其具备明 显的竞争优势，过去几年份额的持续流失则表明自身平台设计存在一定缺陷。

货架场的竞争失利，核心是To B定位下平台创造的消费者价值不足，这是公司需要改革的根本问题。平台的双边用户是一种零和博弈，平台的规则厚此必然薄彼。阿 里巴巴崛起的时代线上供给的丰富度是重要竞争力，因此公司的定位是服务于商家， 流量分发规则对于消费者并不友好（商品性价比不足）。但在供给过剩的买方时代， 消费者成为决定平台未来的核心力量。To C定位的拼多多平台规则倾向于挤压商家 利益而扶持消费者，因此得到了消费者的选票。

短视频平台的直播电商是另一大挑战，但其冲击存在明显的边界。直播电商是一种 “高供应链成本+低用户认知成本”的销售模式，依赖流量去转化随机性的需求。随 着短视频流量见顶，市场逐步进入争夺货架市场阶段，抖音的冲击力将显著回落。

淘天集团改革有望提升平台竞争力，稳住份额下滑趋势。集团高层坦诚承认了过去 的错误，并开启了改革。短期平台内平台流量规则不会做直接改变，但手动的转移支 付：从商户侧收取更高Take rate并增加消费者补贴，与拼多多的底层逻辑相似—挤 压商户利润空间，提升消费者剩余。因此我们认为即使还难言公司已彻底逆转竞争 形势，但竞争力相较过去将显著提升，有望逐步稳住份额下滑趋势。