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建筑装饰行业深分析：Q2盈利与现金流承压，静待下半年政策发力。Q2 板块业绩下滑幅度扩大，静待下半年增量政策发力。24H1 建筑上市公司整 体营收同降 3.4%，其中 Q1/Q2 分别同比+1.2%/-7.5%；实现归母净利润同降 10.8%，其中 Q1/Q2 分别同比-3.2%/-17.6%。Q2 板块收入增速转负，预计主 要因地方政府、地产商等业主资金偏紧，实物工作量落地偏慢；Q2 业绩下滑幅 度大于收入，主因：1）期间费用率上升；2）回款变慢、应收账款增加，致减 值明显增多。7 月底政治局会议明确释放下半年稳增长政策加码信号，美联储 有望降息进一步打开国内货币及财政政策空间，专项债、特别国债等有望加快 发行，后续板块基本面有望边际改善。

净利率及周转率下行致 ROE 下降，现金流净流出扩大。24H1/Q2 板块毛利率 分别为 10.30%/11.21%，分别同比变动+0.21/+0.57pct，主因部分央企地产 开发、投资运营业务盈利能力提升。24H1/Q2 板块期间费用率分别为 5.74%/6.01%，同比变化+0.30/+0.52pct，其中四项费用率均同比增加，主因 行业收入下滑，而部分费用相对刚性。24Q2 板块减值损失合计 280 亿元，同 比多 39 亿元（占板块 Q2 归母净利润的 8%）。Q2 净利率 2.27%，同比下降 0.27pct。在净利率、周转率下降趋势下，24H1 板块 ROE 为 3.90%，同比明显 下降 0.80pct。24H1 板块经营性现金流净流出 5167 亿元，同比多流出 2743 亿 元，其中 Q2 单季净流出 786 亿元，去年同期为净流入 970 亿元，主要因：1） 业主普遍资金偏紧，施工回款显著偏慢。2）部分央企地产销售明显下降导致预 售款项减少。

多数细分板块承压，专业/电力工程板块相对较好。在宏观需求偏弱背景下， 24Q2 绝大多数板块收入与业绩下滑幅度加大，仅专业工程/电力工程两个细分 板块实现收入与业绩增长，具体板块看：1）央企 Q2 收入/业绩分别同比变化6.5%/-14.8%，降幅略小于行业整体，中国建筑、中国核建业绩保持正增长。 2）地方国企 Q2 营收与业绩分别同比变化-15.1%/-27.7%，区域间分化明显， 四川路桥等公司下滑幅度较大拖累板块表现。3）国际工程 Q2 营收和业绩分别 同比变化-3.9%/-2.7%，主因境内业务需求偏弱，同时汇兑损失增多。但业绩 表现显著好于行业整体。4）钢结构 Q2 营收与业绩分别同比变化-2.6%/- 31.1%，主因需求较弱，同时鸿路钢构等龙头毛利率下降、研发投入集中导致 业绩承压。5）专业工程 Q2 营收与业绩分别同增 18%/195%，收入增长主要 由洁净室工程、矿山工程等领域个股驱动，业绩增速较快主因中铝国际上年 Q2 大额计提减值 12 亿元，若剔除其影响，则专业工程板块 Q2 业绩增长 26%； 6）电力工程 Q2 营收与业绩分别同增 11.1%/11.5%，主要受益我国电源及电 网投资景气。