食品综合行业2024年中报总结：淡季承压，结构分化.pdf

食品综合行业2024年中报总结：淡季承压，结构分化。乳制品：原奶周期底部，基本面普遍承压。今年以来由于需求恢复不及 预期以及奶牛存栏和单产增长，乳业供过于求加剧、奶价加速下行、乳 企基本面普遍承压。全国龙头：伊利股份和蒙牛乳业春节后主动去库 存，导致收入同比均下滑；利润方面，销售费用率提升和减值拖累整体 盈利表现。区域乳企：上半年以来销售同样普遍承压，但低温为主的新 乳业/光明乳业/三元乳业扣非后利润相对较好。奶粉&奶酪：上半年需 求企稳，成本改善情况下中国飞鹤/A 妙可蓝多盈利端均有所改善。

零食：步入淡季，成长仍具韧性。春节高景气后 Q2 板块步入淡季，个 股因渠道结构和品类定位存在分化。收入端，洽洽食品因渠道去库及需 求转淡下 Q2 收入承压；盐津铺子、三只松鼠和劲仔食品在新渠道和新 产品贡献下延续高景气，性价比趋势延续，龙头企业“以价换量”应对 行业竞争；利润端，24H1 主要零食公司销售费用率同比增加，管理费 用率多同比下滑，整体看洽洽食品、卫龙和劲仔食品净利率表现较佳。

连锁：闭店调整，静待复苏。今年以来连锁加盟业情绪低迷，自 23H2 门店调整以来，今年卤味龙头闭店幅度进一步扩大；品类上看必选优于 可选。单店方面，23H2 单店整体恢复节奏被打断，24H1 单店收入同 比进一步下探，仍需观察单店何时企稳以重振加盟商信心。利润方面， 原材料回落贡献利润弹性，促销增加下利润率表现分化。

速冻：短期承压，蓄力长远发展。板块呈现淡季更淡的状态，收入增速 普遍有所放缓，速冻企业更多在发货节奏调整、维护渠道稳定、优化产 品结构等方面着手发力；因市场竞争加剧，下游客户对于利润的诉求转 移至上游速冻厂商，各速冻企业或通过产品价格让利，或为市场份额稳 定加大费用力度投放，毛利率及费用率产生双重挤压，部分企业净利率 压力显现，但龙头企业较强的经营韧性，且行业话语权维持领先。

保健品：国内短期承压，出海延续高增长。24H1 保健品企业因国内业 务高基数影响，收入普遍承压。以仙乐健康为代表的保健品出海业务延 续较快增长。利润方面，保健品龙头上半年表现分化，仙乐健康逆势取 得较快增长。受国内竞争加剧、推广费用增加影响，上半年保健品龙头 销售费用率普遍提升，影响整体利润率表现。