食品饮料行业2024年中报总结：白酒平稳过渡，食品调整为主.pdf

食品饮料行业2024年中报总结：白酒平稳过渡，食品调整为主。白酒板块：经营环比略有降速，高端更具韧性。2024年Q2白酒行业营收/ 利润同比+10.6%/+11.8%，淡季平稳过渡，两年维度增速稳健（vs22Q2收入 cagr13.9%，利润cagr15.6%），Q2现金回款同比+20.7%，回款增速快于收 入系去年基数较低。分板块来看，高端白酒经营更具韧性，茅台超预期达成 目标，五粮液产品结构稳定，老窖淡季蓄力调整。次高端表现分化，产品结 构普遍承压，汾酒、水井坊相对稳健。区域名酒整体环比降速，今世缘逆势 实现20%+稳健增长，古井淡季延续较高增长，迎驾洞藏系列高增延续，拉动 产品结构提升。洋河淡季主动调整，口子窖淡季增速环比放缓。从合同负债 和回款来看，酒企收款政策整体趋于宽松，茅台、五粮液经销商回款亮眼， 预收款仍有余力，洋河、今世缘、古井、舍得合同负债环比下降。费用投入 上，高端茅五泸加大费用投入力度，次高端与区域酒费用投入收窄。全国化 酒企渠道仍在扩张态势，次高端中汾酒扩张态势不减，酒鬼酒、水井坊在渠 道上相对谨慎，区域名酒招商态势有所放缓，洋河今年主动调整。

食品板块：淡季调整为主，成本红利延续。二季度食品行业需求端整体呈现 弱复苏态势，企业多采取调整策略，以调整渠道健康、产品结构为首要目的， 如伊利蒙牛控货去库存，释放渠道压力，零食企业加大新渠道投放，仲景、 颐海等强化线上渠道布局，蓄力未来增长。需求压力下，行业竞争加剧，多 数行业头部企业间表现分化。B端来看，餐饮端需求环比放缓，但仍相对增 速更快，日辰、宝立、颐海B端业务均实现双位数以上增长。平淡中依然有 亮点可寻，比如能量饮料、保健品等结构性成长板块表现依然不错，东鹏， 仙乐收入增速亮眼。大宗成本普遍回落，多数企业压力有所缓解。宝立、日 辰等B端餐饮供应链企业，受结构及大客户价格策略因素影响，毛利率有所 下滑。当前行业市场预期下降，企业策略也有所分化，部分公司如桃李、巴 比、榨菜等收缩费用，寻求高效投放，但也有公司如农夫、中炬等主动加大 投入参与行业竞争，寻求竞争力提升。H2看，消费需求复苏仍需时间，企业 调整后有望迎来改善，龙头依旧具有更强的综合竞争能力，有机会率先完成 调整。

乳制品：淡季去库存调整，奶粉行业价盘回升。二季度伊利、蒙牛主动控 货去库存，恢复行业价盘维护渠道利润，24H1伊利、蒙牛液态奶都下滑约 13%，目前新鲜度调整已经基本完成。冰淇淋受高基数以及去库存影响， 伊利、蒙牛上半年分别下滑20%、22%。奶粉内资龙头份额继续提升，H1伊利奶粉及奶制品业务增长7%，飞鹤收入增长3.7%，今年奶粉价盘回升 是重要信号，飞鹤H1毛利率提升2.6pcts，带动业绩增长超预期。伊利、 蒙牛毛利率受益原奶成本下降，但费用率由于收入下滑被动提升，同时上 半年大包粉减值以及信用资产减值等损失拖累净利润表现。

调味品：需求承压动销偏慢，龙头率先调整。淡季行业整体需求弱复苏， 动销偏慢行业竞争加剧，公司表现承压。基础调味品来看，龙头海天调整 速度更快，收入超预期，中炬改革仍在途中，收入双位数下滑。榨菜、恒 顺收入端也相对承压。复调来看，C 端中底料淡季增长较慢，小龙虾料受 益于小龙虾价格下降增长显著，颐海受益于关联方带动及速食修复，实现 双位数增长，天味受底料拖累收入下滑。B端随下游需求温和复苏，日辰、 宝立B端业务均实现双位数以上增长。利润端看，受益于成本下行，行业 毛利率有所改善，但收入端增速放缓，以及加大费用投入力度的企业，利 润端仍呈现出较大压力。

啤酒：行业需求弱复苏，企业表现分化。受餐饮场景弱复苏、南方持续降 雨、气温偏低及渠道备货谨慎影响，24H1国内啤酒市场消费复苏乏力，啤 酒行业规上企业产量同比增长 0.1%，企业表现有所分化。其中重庆啤酒销 量维持增长，青岛、华润呈现不同程度下滑。结构看，中高档价位增速有 所放缓但表现仍好于其他价位带，吨价增速有所收窄。利润端，原材料中 大麦普降、包材下行推动行业毛利率回升，重啤因京A并表及佛山工厂摊 销影响同比下降。