轻工造纸行业24H1业绩综述：Q2业绩环比走弱，细分板块显亮点，布局曙光正显现.pdf

轻工造纸行业24H1业绩综述：Q2业绩环比走弱，细分板块显亮点，布局曙光正显现。家居板块：内销压力正在释放，外销景气仍有望延续，优质标的布局机会显现。内销方面，24Q1/24Q2 内销家居板块 营收同比分别+9.3%/-10.1%，Q2 板块收入同比开始转负，并且多数内销家居企业 24Q2 末预收款同比仍相对较弱，终 端需求压力正在逐步传导至报表端。内销家居企业在收入承压的情况下，多数企业加大促销力度叠加生产端规模效应 同比走弱，利润端 Q2 显著走弱，24Q2 板块整体归母净利同比下降 18.0%，少数头部企业表现相对仍具韧性。外销方 面，24Q1/24Q2 板块营收同比分别+26.9%/+23.2%，整体 Q2 出口景气度仍较优，而 24Q2 板块整体归母净利同比仅增长 0.7%，主因汇兑收益波动及海运费上涨。展望后续，内销板块无需过于悲观，优质企业正通过渠道变革、品类扩张等 举措积极应对，并且考虑基数压力减弱，后续季度或较难出现加速下滑，而板块整体恢复增长仍需等待地产端企稳及 消费力回升的驱动。外销板块考虑接单至出货的滞后性，24H2 板块业绩仍有望较优，尤其具备自身增长逻辑的出口企 业将进一步显现α，并且后续降息预期较高，整体家具出口景气度持续性仍可进一步期待。整体来看，家居板块重点 推荐关注两个布局方向：1）品类融合顺畅、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业，后续估值中枢有望迎来修复； 2）技工贸一体化或品牌化程度较高且具备估值性价比的出口企业。

造纸板块：行业景气度 Q3 触底 Q4 有望回暖，优选细分赛道。24H1 需求平稳，成本线上行，纸企提价落地兑现偏弱， 产业链盈利环比略回落。我们预计 Q3 触底后，Q4 起伴随中大型纸企高价浆库存消化结束，低价浆逐步计入报表端成 本，成本曲线前高后低，成本压力有望减弱，行业整体盈利能力开启修复，根据下游消费韧性、细分赛道供需格局差 异，盈利修复弹性呈现差异，整体来说特种纸>文化纸>白卡纸。

个护文娱宠物板块：头部公司业绩更稳健，细分优质国货品牌势能&份额提升。终端消费力疲弱使得 Q2 收入普遍回 落，线下客流同比回落，且线上渠道竞争加剧投放效率下降，盈利能力短期有所压制，部分公司凭借出海对冲国内业 务波动，利用 IP 策略等构建产品结构升级新支点等贡献新成长，宠物等细分赛道成长亮眼。展望未来，短期对于个 护生活纸品类，伴随 Q4 用浆成本回落，成本端压力有望减弱盈利有望逐步回暖，中期看好优质国货在基于消费者洞 察的高效差异化产品策略、精准渠道运营能力不断迭代趋势下，品牌势能&份额提升逻辑。