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招商银行研究报告：房地产风险缓释，高股息代表银行。1、零售优势带来显著高于同业的盈利能力 。三十余年厚积薄发，终成零售标杆银行。招行是目前资产规模最大的股份行， 24Q1 资产达 11.5 万亿元。招行 2004 年开始零售转型，2014 年实施“轻型银 行”战略转型，2018 年以来探索数字化时代的 3.0 模式，构建大财富管理价值 循环链，打造最好财富管理银行。董事会领导下的行长负责制是机制保障，保 证了招行管理层及战略的稳定，为零售战略实施的根基。 我们认为，招行稳定且显著高于同业的盈利能力主要在于其深耕零售，负债成 本低造就较高的息差，财富管理收入贡献不低，以及资产质量好。2023 年招行 ROE 达 16.22%，1Q24 为 16.08%，均领先可比股份行。 深耕零售，多点开花，盈利能力突出。24Q1 招行零售客户达 1.99 亿户，居股 份行首位；零售 AUM 达 13.85 万亿元，遥遥领先其他股份行。23 年零售金融 业务营业收入 1,901.67 亿元，占营业收入的 61.85%，“零售之王”名副其实。 财富管理业务的王者。2023 年招行大财富管理合计收入达 452.7 亿元，与营收 的比例达 13.3%，近年来该比例有所下降，但地位仍突出。 零售业务优势带来了较低的存款成本。招行 24Q1 个人贷款占比高达 53.4%。 2023 年末活期存款占比 55%，近年由于存款定期化活期占比有所下降，但仍显 著高于同业。24Q1 存款占付息负债的比例达到 82%，其他股份行平均在 62% 左右。招行 24Q1 净息差为 2.02%，在同业处于领先地位。

2、资产质量保持稳定，房地产风险缓释。 招行对不良贷款认定严格，不良率较低。2023 年末逾期 90 天以上的贷款/不良 贷款余额为 74.41%，不良认定标准严格。2016 年以来，招行不良贷款率下降 幅度领先同业，24Q1 不良贷款率为 0.92%（商业银行整体为 1.59%），关注贷 款率 1.04%，逾期贷款率 1.31%，均保持较低水平。 房地产风险缓释，预计下半年不良生成率下行。1Q24 招行不良贷款生成率为 1.03%，同比下降 0.06 个百分点，保持平稳。对公房地产贷款余额 3,109.42 亿 元，占贷款总额的 4.83%，1Q24 对公房地产业不良贷款率 4.82%，较 23 年末 下降 0.19 个百分点。房地产风险前期基本暴露，预计下半年整体不良生成率继 续往下走。24 年 5 月，招行牵头参与了万科的 200 亿银团贷款项目，体现了招 行对万科及房地产行业的信心和支持。

3、高股息代表银行，内源补充能力强。 分红率提高，高股息优势明显。2023 年利润分配方案中，分红比例上升至 35%， 较上年提升 2pct，创历史新高，截至 24 年 8 月 27 日，股息率（TTM）为 5.85%。 招商银行 2023 年现金分红率从 33%提升至 35%，为上市银行中最高，并强调 不会下调该比例。招行内源资本补充能力及资本充足水平均为行业领先，具有 提升分红率的内在底气。