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徐工机械研究报告：工程机械行业内外需共振，公司传统与新兴业务齐舞。深耕行业三十余年，蝉联全球工程机械行业第三，中资企业第一。徐工集团前身始于 1943年创建的八路军鲁南第八兵工厂，1993年徐工机械正式成立，1996年于深交所 挂牌上市， 2020年9月，徐工混改方案落地，引入机构投资者，实行员工持股，202 2年徐工机械吸收合并徐工有限旗下所有资产，成功完成整体上市，形成 “支柱产 业”土方机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械、路面机械，以及“战略新产业” 矿业机械、高空作业平台、环境产业、农业机械、港口机械、救援保障装备等的业务 布局。在英国KHL集团主导发布的2024年全球工程机械制造商50强排行榜中，徐 工集团在全球市场上占据5.3%的市场份额，中资企业排名第一。

工程机械内需已企稳回升，公司作为产品最为齐全的国内工程机械集团，传统产品有 望受益于本轮上行周期。本轮工程机械周期于2021年4月触顶后下行，24年3月挖 机国内销量1.52万台，同比+9%实现近3年来数据首次旺季转正。根据我们测算，2 3-25年挖机理论自然更新需求8.6/10.3/14.6万台，24-25年有望进入新一轮更新周 期。更新换代政策逐步落地，将带来更新需求释放。

工程机械出海空间广阔，公司全球布局完善， 2023年境外收入占比已达40%。公司 海外布局范围广，拥有40个海外办事处、150余个海外备件中心、300余家海外经销 商，辐射全球190余个国家及地区。2023年主营业务境外销售收入同比增长33.7% 至372.2亿元，占营业总收入比重增至40%左右。2023年公司出口毛利率24.2%， 比国内毛利率高3pct，出口占比提升有望增加公司整体毛利率水平。

矿山机械及高空作业机械市场空间足，公司新兴产品高速增长。金属价格上涨带动固 定资产投资增长，全球及中国矿山机械需求稳定提升。2023年全球矿山机械市场销售 额达到4684亿元，预计2030年将达到7149亿元，2024-2030的CAGR为5.7%。2 021年中国矿山机械市场规模137.7 亿美元，预计 2021-2028 年CAGR为 6.96%。2 023年公司战略新兴产业收入增长近30%，营收占比超20%。

国企改革成果逐步释放，利润率有望逐步提升。公司从2018年开始混改，2022年实 现重组整体上市。混改建立现代制度，已经实施了职业经理人制度， 2023年实施限 制性股票激励计划，对中高层管理人员及技术骨干等共1732人进行股权激励, 并设立 业绩考核目标，2023年净利润目标53亿元已达成，2024-2025年的净利润考核目标 为58、65亿元，有望提高管理层及员工积极性，通过采购+研发+管理降本，提升毛 利率和利润率水平。