比亚迪研究报告：新车+出海+高端化共聚力，全球龙头起航正当时.pdf

比亚迪研究报告：新车+出海+高端化共聚力，全球龙头起航正当时。国内新能源龙头车企，新车大年开启新一轮成长周期。公司23年销量 突破300万辆，国内市占率超30%稳居第一，23Q4起单月销量持续突 破30万辆，龙头地位稳固。2024年公司计划陆续发布DM5.0+e 4.0平 台，有望复刻2021年Dmi+Dmp+E3.0平台新品周期带动的销量跃升， 叠加出海及高端化，预计开启新一轮成长周期，量利空间进一步打开。

量：DM5.0新车周期+价格下探推动市场空间提升，远期国内销量有望 达500万辆。比亚迪24年2月推出荣耀版车型，实现“电比油低”抢 占燃油车份额，5月推出DM5.0平台主打低油耗及2000km+续航，订单 爆发超预期，单月订单稳定40万辆左右，国内市占率持续提升，全年 销量预计上修至400万辆，25年预计维持20%增长。自主品牌5-20万 价格带为比亚迪主力车型基本盘，整体市场空间预计1000-1200万辆左 右，随着比亚迪抢占合资燃油车份额，我们预计其主力车型市场空间提 升至1500万辆。对标大众国内销量高峰410万辆，市占率18%，我们 预计比亚迪远期有望突破20%市占率，国内本土销量有望达500万辆。

量：出海车型投放加速+本土工厂投产+渠道铺设，24-25年出口预计持 续高增长。23年比亚迪出口24万辆，同增300%+，主要覆盖欧洲、南 美和东南亚市场，24年公司宋PLUS、海鸥、海豹、驱逐舰05等车型 完善出口产品矩阵，叠加海外工厂落地辐射周边市场，且销售国家及各 国渠道全面铺开，我们预计出口45万辆左右，接近翻倍增长，巴西、 东南亚、以色列等地贡献主要增量，25年出海预期70万辆，同比维持 50%+增长。远期看，不考虑较难进入的美国、欧洲部分国家等市场，比 亚迪海外销量空间有望接近500万辆。

利：规模化降本实现单车盈利Q2拐点，出海占比提升+高端化起量未来可期。Q1受降价及产能利用率影响，单车盈利6700元；公司五代DM 秦L、宋PLUS等普遍较DM4.0版本定价高，公司已实现电比油低，后 续再降价必要性较小；销量端，公司Q2销量接近100万辆环增明显， 规模效应带动单车折旧摊薄我们预计0.5w+，再考虑Q2荣耀版降价充 分反应，及部分在建工程转固，我们预计Q2单车盈利有望迎来拐点。 远期看，出海单车净利明显高于国内，有望达2万/辆以上，24年出海 占比有望提升至11%，对单位盈利提升显著，此外公司高端品牌23年 销量占比仅4%，对利润弹性较小，随着腾势、方程豹产品矩阵进一步 完善+产能利用率提升，我们预计高端车型超额利润将逐步体现，公司 整体单车盈利远期有望维持1万元/辆以上。