万达电影研究报告：儒意加持院线龙头迎来价值重估，AI赋能IP拓展带来长期增长.pdf

万达电影研究报告：儒意加持院线龙头迎来价值重估，AI赋能IP拓展带来长期增长。儒意入主后，内容业务有望爆发。儒意的主要业务涵盖影视、流媒体平台、游 戏，在内容方面长期深耕。复盘公司过往主投影片，我们认为，此前万达影视在 内容创作方面有一定的能力，但是对于内容和档期的把控，依旧有提高的空间。 借助儒意资源，公司有望夯实人才团队，增强外部合作：1）人才助力。陈曦董 事长上任后为公司带来了优秀的制作人团队和制片管理过程中的丰富经验。同 时，坚持推进制片人中心制，科学化管理制作经营，保证作品投资预期。我们认 为，内容行业的核心在于“人”，制作团队加盟后，直接补强了公司的内容生产 力。2）内容合作。对于儒意出品的电影，公司可以优先投资并进行主宣发，有 望进一步获得份额收益。后续片单方面，24 年档期储备丰富。暑期档方面，主投 《我才不要和你做朋友呢》，《抓娃娃》；主宣发及参投电影《白蛇：浮生》；参投 《默杀》、《异人之下》、《解密》；《误杀 3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》等影 片也预计将于年内上映。储备影片还包括与贾玲导演合作的《转念花开》、IP 系 列电影《唐探 1900》、《我们生活在南京》等。

下游院线维持龙头地位，目标市占 20%。行业方面，展望 2024 年，我们认为： 1）国产影片持续发力，进口片积极引进，有望形成优质内容供给与观影需求的 正向循环；2）短视频等新媒体渠道的宣发以及话题讨论进一步带动非核心观影 人群的需求；3）下游院线影院集中度提高，利好龙头企业。4）分线发行若有望 落地，公司在内容与渠道端的优势有望进一步放大。公司将通过合理规划，继续 拓展院线市场份额，目标市占率 20%。一是大力拓展直营影院，并进行提质升 级，寻求和市场优质商业地产开发商合作开业；二是在统一品牌、统一排片、统 一经营、统一管理的原则下发展轻资产业务，最终目标将市场份额提升至 20%以 上。变更股东后，影院租金优势中期内有望维持，有利于其后续影院扩张。

游戏方面，“重塑经典 IP，进军全球市场”。公司挑选“圣斗士星矢”“变形金 刚”等经典 IP，目标为年龄相对偏大的男性，锁定核心粉丝。同时，海外重心为 欧美+日本，与国内玩家消费习惯有差异，出海流水有望走出长尾。儒意入主 后，有望优势资源共享，拓宽业务布局。我们认为，儒意在游戏方面的优势资源 在于：1）人才团队。景秀游戏负责人龚峤从事游戏行业 20 年经验丰富。2）与 腾讯的战略合作。若后续互爱互动有望通过儒意，直接或间接地与腾讯合作，或 能在内容、渠道等各方面补强。Pipeline 方面，《暗影格斗 3》《战斗法则》等将陆 续在海内外市场上线；《天元突破红莲螺岩》《我为歌狂之旋律重启》等已获国内 版号。后续 IP储备方面，目前互爱互动拥有《变形金刚》《JOJO的奇妙冒险》等 IP。优质 IP 储备丰富，有望实现长线发展。

自有 IP 衍生品开发延伸产业链，AI 有望反哺院线，贡献长期逻辑。公司将利用 时光网平台重点发展衍生品业务。以往主力 IP 多来自内容方授权，缺乏自有 IP； 随着儒意内容资源的注入，时光网在衍生品市场直切 IP 源头。借力万达电影现有 线上线下阵地，打通销售链路。线下渠道方面，全国万达影城均为潜在的展示橱 窗及卖品柜台，且结合在映影片，场景化氛围进一步提升消费体验，进一步提升 线下卖品 SPP，且具备可复制性。AI 视频方面，伴随技术层面模型的迭代和应用 层面工作流的优化，AI 在影视领域的可用性有望提升，电影生产有望进一步提质 增效，从供给端驱动大盘增长，对影院终端产生积极影响。同时，儒意旗下南瓜 电影在 AI 制作方面不断尝试并取得一定进展。若未来能制作出优秀的 AI 电影作 品在院线上映，有望促进提升万达院线的票房收入。