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新兴市场光储行业深度研究：新兴市场，以点成面，蔚然成风。Q2逆变器出货数据亮眼，拐点确立，长期空间潜力巨大！Q2起新兴市场的逆变器出口金额快速增长，巴基斯坦24Q2出口1.78亿美 元，同环比+580%/+183%；印度24Q2出口1.5亿美元，同环比+163%/+82%；中东24Q2出口1.58亿元，同环比+124%/+42%， 数据表现亮眼，逆变器并网及户储出货Q2出现拐点，大部分厂商出货环增 50%+，Q3需求持续旺盛，出货有望环增20-50%，部分厂 商出货达历史新高 。我们以户储渗透率3%、5%、10%测算部分新兴市场国家装机空间分别为1607万、2678万、5355万套，对应 9 .6、16.1、32.1GWh，今年Q2为起步阶段，未来空间潜力巨大。

分析新兴市场，我们认为其共性原因有四点：（1）光照资源丰富，用电需求快速增长：新兴国家日照时长高于全球平均，可再生能 源渗透率低，发展空间大；同时，随人口增长和经济发展，其电力需求增长快速，需要依靠新能源来增加电力供给。（2）电力基础 设施差、供电不稳定、电价上涨：电力系统设施老化，部分市场存在断电问题，在巴基斯坦、菲律宾、乌克兰等市场电价不断上涨， 户用光储性价比凸显。（3）光伏度电成本低、户储回收期短：23年组件及电芯大幅降价，光储性价比大幅提升， 光伏度电成本为 我们计算新兴市场 0.18-0.3元/kwh，户用光储的回收期可缩短至4年（不含补贴）。（4）政府政策支持推动：巴基斯坦新能源进口税 收优惠、乌克兰零利率贷款和免税政策、智利大型储能系统采购与投资法案等，各国政策支持和大型项目推进如火如荼，积极推动能 源转型。

光储降价+政策推动+渠道开发，新兴市场需求迸发：定性看，受益于上述共性催化新兴市场装机及出口数据于24年呈现高增迹象； 定量看，新能源发电占比低、光照条件好的新兴市场光储需求高增，尤其是东南亚、南亚、中东等市场呈现爆发式增长：南亚：预计 印度24/25年光伏装机23/28GW，同增137%/20%；巴基斯坦24/25年光伏3/4.2GW，储能1/1.5GWh，同增900%/50%；东南亚 ：预计越南/泰国/菲律宾/马来西亚24年光伏1.8/1.3/2/1.1GW，同比375%/6%/高增/高增，25年2.5/1.6/2.6/1.5GW；中亚：乌兹 别克斯坦24/25年光伏3.5/4.6GW，同增754%/30%；中东24/25年光伏17/28GW，同增113%/65%，其中沙特14/18GW，同增 100%/30%；东欧乌克兰24/25年光伏0.6/0.9GW，储能1/1.5GWh；南美：巴西24/25年光伏16/19GW，同增33%/19%，智利 24/25年光伏2/2.4GW，同增18%/20%，储能2/4GWh，同增300%/100%；南非24/25年光伏1.5/1.7GW，同比-35%/15%。

逆变器毛利率稳定，享受新兴市场光储需求爆发！逆变器具备消费属性和品牌效应，其质量、安装便利性等比价格更为关键，逆变器 和经销商强绑定，形成先发的渠道布局，通过后端的技术服务和维护服务等增强粘性，因而毛利率一直相对稳定，我们判断新兴市场 毛利率高于国内、低于欧美，大部分处于25-35%之间，阳光 、上能等在新兴市场地面占比高，德业、锦浪、艾罗等新兴市场的户用 占比较高 ，业绩将持续受益。重点推荐：阳光电源、德业股份、锦浪科技、艾罗能源、禾迈股份、固德威、盛弘股份，关注上能电气 等。