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老铺黄金研究报告：产品驱动型古法黄金引领者，高定位、高盈利、强品牌。产品品牌驱动型公司，具备高毛利、高净利特性。盈利模式 更接近国际高端珠宝公司，ROE 主要受净利率驱动。专注古法 黄金，高端定位+差异化产品+品牌势能释放，23 年收入/归母 净利润同比+146%/+340%，同店同比+115.4%，毛利率 40%+， 净利率同比+5.8PCT 至 13.1%，ROE 提升至 27.5%。公司预告 1H24 净利润 5.5-6 亿元、同比增 180%-205%。全球经济不确 定性+避险需求+美联储降息预期支撑，H1 金价累计涨 16%+。

乘古法黄金风潮，品牌印记类产品打造差异化。1）古法黄金 凭借吉祥文化意义和美学设计持续景气，据沙利文，23 年我 国市场规模 1573 亿元，18-23 年 CAGR 64.6%，预计 23-28 年 CAGR 21.8%（显著高于普通/硬金）；2）高工艺/优设计的品 牌印记类点钻、金胎烧蓝等产品持续出圈，拉动同店高增。

高端渠道匹配品牌调性，单店提效&拓店具备空间。1)主要进 驻一线/新一线城市高端购物中心，23 年底门店 30 家，计划 24-26 年新开 15 家（其中港澳及海外 5 家）；2）单店靓丽： 23 年店均年收入近亿元、高于同业（周大福/周生生/老凤祥 直营店店均年收入在 1500-2200 万元），低于蒂芙尼（2019 年中国区店均年收入约 1.6 亿元）；3）拓店有空间，参考国 际奢牌宝格丽/卡地亚/蒂芙尼大陆及港澳开店 85/64/56 家。

品牌认知度迅速提升，长期势能犹可期。高端客群占主导， 会员迅速扩张驱动增长，据招股书，23 年客单 5-30 万收入占 比 30%、忠诚会员 9.3 万人（同比+131%）。公司产品兼备保值 &高端消费属性，望持续承接高端客群悦己&送礼&收藏需求。

公司 6.28 日登陆港交所，发行价为每股 40.5 港元，募集资 金净额约为 8.27 亿港元，用途主要围绕拓展销售网络、强化 营销、提升自动化及信息化、加强研发能力等方面展开。