有色金属行业投资策略：衰退交易阶段胜率为王，8月看好黄金相对收益领先.pdf

有色金属行业投资策略：衰退交易阶段胜率为王，8月看好黄金相对收益领先。行业策略：衰退交易阶段胜率为王，8月看好黄金相对收益领先。排序来看，重点配置黄金板块，工业金属再配置节点需等待衰退信号确认或证 伪。年初，我们在策略报告中指出2024年金、铜配置贯穿全年，但在下半年降 息初期或需要进行衰退交易或二次通胀交易的方向选择。目前看，市场逐渐转向 衰退交易。7月，美国新增非农就业人数与失业率双双不及预期，暗示美国劳动 力市场或熄火。其中失业率连续四个月上行，在6月已触发“萨姆法则”边际， 市场开始提前交易经济衰退，美国7月失业率为4.3%，衰退交易或进入二次确 认。黄金短期存在汇率波动及多单平仓扰动，但从降息初期阶段看，衰退期间黄 金表现优于其他大类资产。

自上而下：市场交易衰退预期，看多黄金相对收益领先

黄金：日元加息、美元走弱，计价系数与风险对冲利好黄金。7月PMI、就业数 据等偏弱迎来美国衰退预期，FOMC会议基调偏鸽，流动性或逐步宽松。叠加中 东紧张局势使得避险情绪升温，8月看多黄金相对收益领先。推荐标的：中金黄 金、银泰黄金；相关受益标的：招金矿业、中国黄金国际、赤峰黄金等。

自下而上：弱现实下的强预期，8-9月铜价或维持9000美元/吨震荡

铜：24Q2主要矿企已完成产量披露，总体看，2024上半年全球主流铜企18家 产量同比增速在5.0%，总产量对应年初公司给的产量指引中枢完成度为49.2%， 不足50%，整体看指引完成度欠佳。弱现实下的强预期，看好9月铜价复苏 但我们预计，随着海内外宽松预期的不断落地，叠加9月进入传统铜需求旺季， 在弱现实下的强预期将提振8-9月的铜价表现。

铝：2024年6月电解铝产能利用率基本达到顶峰，需求逐步进入淡季，铝杆、 铝板带箔等产能利用率下降，铝价整体承压，但国内电网追加年度投资预算、中 东地区光伏需求激增，需求端亮点众多，我们认为短期铝价存在季节性超跌，待 后续需求恢复，基本面有望改善。氧化铝方面，河南和山西地区短期内铝土矿复 产压力较大，几内亚前期政府巡查+目前进入雨季对进口矿影响将逐步兑现，叠 加电解铝开工率基本达到顶峰，支撑氧化铝价格高位运行。

锡：供给端，扰动事件频发，缅甸佤邦原矿停产对矿端供给影响开始逐步兑现， 刚果金南基伍省政府下令暂停该地区采矿活动，印尼出口量虽缓慢恢复但仍不及 去年同期，8月1日实行的公平竞争审查条例或将对再生锡行业影响较大；需求 端，目前半导体已进入被动去库阶段，但仍需等待下游主动扩产带动锡消费。