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骆驼股份研究报告：沙漠行舟，海外或加速突破。国内铅酸电池龙头，出海与低压锂电贡献新增量，分红稳步提升有安全边际。低压电池在汽车前装市场上不可或缺，由于铅酸电池需要定期更换，后装市场具 有一定的消费属性。公司是国内低压铅酸电池龙头，2022年骆驼股份在国内前 装配套的市场份额为49%，后装更换市场份额为30%。未来增量看：（1）海外 市场：2023年公司成立国际事业部，目前海外已有500万KVAH产能。我们测 算海外后装市场空间是国内的4-5倍，有望成为公司第二增长曲线；（2）低压锂 电前装：2023年累计获得了35个项目定点，公司低压锂电业务有望随着下游车 型起量实现快速扭亏；（3）低压铅酸后装：在国内拥有显著的渠道优势，市场份 额有望逐年提升。2023年公司分红率为55%，股息率为3.4%，分红率不断提升。

后装市场：国内拥有下沉渠道先发优势，配套再生铅业务保障供应稳定

骆驼股份布局“优能达”城市服务，已建设3300+家服务商及11万家终端商的全国 渠道网络，市场份额从2019年的25%提升至2022年的30%。同时，凭借销售 网络打造“购销一体化”，已基本形成铅酸电池工厂与再生铅工厂1：1的配套。

海外市场：重组国际业务管理架构&海外本土化产能投产，海外业务迅速增长

2023年骆驼股份成立国际事业部并布局海外重点区域办事处，当前海外产能合 计约500万KVAH，本地化销售与本土化产能显著提升了交付能力和需求响应速 度，2024年1-5月海外销量同比增长超80%，公司国际化战略推进顺利。

分红率稳步提升：目前股息率为3.4%

骆驼股份的分红比例从2021年的31%提升至2023年的55%，股息率从2021年的1.4% 提升至2023年的3.4%，分红比例与股息率不断提升。