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腾讯控股研究报告：私域流量撬动电商杠杆。近期，腾讯微信直播电商发生多个重大变化：包括组织构架进行大规模调整，新加 入小店分享员功能，加入了新的电商投流工具“全域通”，强化品牌招商等。综合 微信潜在直播电商GMV天花板我们认为在3.6万亿。

私域：上限预期共计1.3万亿，主要涵盖了1）小程序商户GMV的存量转化（潜在 上限8000亿）；2）小店分享员带来的联盟模式增量GMV（潜在上限4800亿）。 我们认为视频号电商近期组织构架的变化意味着小程序GMV存量转化加速；而小店 分享员新玩法带来的社交裂变我们认为非常适合微信调性。

公域：上限预期共计2.4万亿，其中主要包括来自于朋友圈广告推流带来的成交 0.28万亿+视频号推流带来的2.07万亿。视频号1）视频号DAU：用户增长依赖于 内容驱动，跟创作者基数息息相关。从来源分布来看，视频号内生创作者主要来自 于公众号和朋友圈创作者的转化；外源创作者主要来自于抖快平台全平台发布内 容。据我们测算，生产者MAU可达1.86亿，据此撬动6.80亿用户DAU。2）视频 号使用时长：泛用户摊薄时长+严肃向内容及高比例非核心用户将使得视频号平均用 户时长低于抖快。不同调性产品将带来不同时长，而娱乐类内容撬动的用户时长将 高于知识和生活类。视频号因为立人设属性，使得流量权重向非娱乐类内容倾斜。 此外，考虑到视频号“小红点”引流会带来大量泛用户，使总体平均使用时长降低 至80min。3）直播加载率和笔单价：广告加载率或低于抖音， 笔单价或介于抖快 之间。根据张小龙的预期，视频号未来期望达到的公域占比为77%。我们预计视频 号直播加载率天花板也略低于抖音的10%（或达8.4%）。视频号的用户城市线介 于抖快之间，仅考虑视频号链路成交的稳态成交单价或介于抖快之间的125元。