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汽车行业2024年中期投资展望：混动化趋势持续，格局与公司治理能力为王。汽车混动化趋势持续。据乘联会，2024.1-6 月 BEV 销量占比为 59.2%，插电式混合动力乘用车占比 40.8%。但自 2021 年 以来，PHEV 占比逐年提升，PHEV 销量增速大幅超过 BEV。2024 年 1-6 月，PHEV 销量同比增速为 83.7%，而 BEV 同比 增速仅为 8.7%。我们在报告《汽车行业 2024 年投资展望：新能源的分化趋势与零部件发展的 2.0 时代》（20231208）中详 细论述了插电混动、增程和纯电动特征和更适合的应用场景。我们更看好混动（插电混动和增程）的发展前景，插电混动将 是主流紧凑车型电动化的有效解决方案。插电混动在成本、综合续航里程、补能方式等较 BEV 和增程式更具有优势。在中型 及中大型车市场（B 级及以上），插电混动同样具备这些优势，仍然具有占据更多市场份额的机会，同时，近年来，部分车企 通过增程式 PHEV 介入到该细分市场，共同提升混动市场规模。

汽车零部件行业资产规模、营收持续增长与盈利能力的触底回升：我们以中信证券行业分类-汽车零部件板块为总体，汇总板 块内所有零部件公司的主要会计科目数据，计算各财务指标以近似反映零部件行业近几年的经营情况。零部件企业的总资产 规模不断增加：2021-2023 年维持约 10%的增长。零部件企业资产负债率有所增加，资本开支增长明显。2017 年以来零部 件企业资产负债率逐步攀升，2022-2023 年超过 50%。近年来，零部件企业投资规模加大，2023 年购建固定资产等长期资 产现金额度为 724 亿元，增长 10.5%，2015 年为 270 亿元。零部件行业营收端同样维持较好增速。盈利能力触底回升。毛 利率 2023 和 2024Q1 开始复苏，净利率于 2019 年触底回升。2023-2024Q1 零部件净利率分别为 4.9%和 6.2%，仍低于 2015-2017 年 8%以上的净利率。ROE 自 2019 年底部逐步回升至 2023 年的 7.5%，净利润率下行成为最大拖累项。

格局与治理能力为王。成熟行业进入低增长阶段后，行业竞争格局也将趋于稳定。头部公司经过长期的市场竞争逐渐建立一 定的竞争优势，或在研发、成本、市场、效率上具备一定的领先优势，并获取高于行业平均水平的投资回报率。新兴行业处 于高增长阶段，广阔的市场前景吸引了更多资本和企业涌入，新的进入者众多，这将导致行业进入混战阶段。虽然有快速增 长行业（营收）规模，但是参与者经营质量变差。这种混战格局并非一成不变的，随着行业增速下行，市场前景的吸引力下 降，资本实力较弱的玩家逐步退出都将使得行业格局趋于稳定，真正在公司治理能力较强的公司将成为最终的胜利者。本文 分别以内燃机、铝压铸行业为例详细说明上述观点。