泡泡玛特研究报告：强大的潮玩IP孵化及变现能力驱动业务版图全球化扩张.pdf

泡泡玛特研究报告：强大的潮玩IP孵化及变现能力驱动业务版图全球化扩张。作为中国潮玩行业的领导者，我们认为泡泡玛特在中国消费领域具有三 大优势：（1）行业优势：潮玩是为数不多仍处于高速增长的中国消费细分赛道，受益于消费趋势且具有一定抗周期属性；（2）竞争优势：泡泡 玛特强大的IP孵化和变现能力使其在中国潮玩行业具有较强的护城河， 业务可持续性较强；（3）渠道优势：公司发达的全域销售网络以及对DTC 的聚焦在帮助公司触达消费者的同时，能够更精准地满足消费者的需求； （4）出海优势：公司海外业务的高速扩张表明公司出海模式已跑通， 并将支撑公司中长期业绩的高速增长。

强大的IP孵化平台，助力“潮玩”IP出圈：相较竞争对手，泡泡玛特 最大的护城河在于它具有潮玩 IP 产业链一体化的运营能力（集 IP 运 营、产品设计生产、渠道拓展和消费者触达于一身）。作为一个成熟的 潮玩IP孵化平台，泡泡玛特强大的IP获取能力为公司打造了丰富的艺 术家IP 矩阵，同时其高效和专业化的IP运营（包括丰富的产品组合、 创新的市场营销策略、以及对IP价值内涵的深度挖掘）赋能旗下艺术 家IP实现商业化变现。这使得泡泡玛特的业务长期具有很强的可持续 性和可预见性。

发达的销售网络深度触达更多年轻消费者：泡泡玛特全域销售体系同 时覆盖线下（包括零售店、机器人商店、展会以及经销商渠道）及线上 （包括抽盒机、天猫旗舰店、京东旗舰店、抖音及其他垂类电商）等多 种渠道，触达不同消费者。同时，公司聚焦DTC的销售战略助力公司 增强与消费者互动、有效传达艺术家IP内涵、提升消费者购买体验与 复购率。DTC模式同时也助力公司建立完善的会员体系，收集更完整的 消费者画像，从而更精准地满足消费者的需求。

强势出海开辟更为广阔的增长空间：泡泡玛特大力拓展海外业务，既 带来新的增长驱动力，也减少公司对中国单一市场的依赖程度，从而 减小中国经济短期疲弱趋势可能带来的负面影响。我们相信泡泡玛特 未来在海外市场仍有巨大的扩张空间，主要原因包括：（1）潮玩在全 球具有普世性，产品的地域局限性较小；（2）海外潮玩市场容量巨大； （3）公司丰富的艺术家IP和产品线能满足不同市场的消费需求；（4） 公司本土化营销策略有助于吸引当地消费者；（5）公司海外供应链不 断强化支持版图扩张。

估值是主要的矛盾焦点：不少投资者担心泡泡玛特当前估值过高，最终望而却步。然而，我们预测公司 2023-2026 年净利润复合增长率超 45%，而公司目前仅交易在27倍2024年P/E，意味着PEG小于0.6x， 低于大部分的中国消费标的。考虑到中国潮玩行业前景可期、公司本 身业务能力出众、出海前景乐观，我们认为公司中长期的增长趋势具 有较强的确定性。我们使用DCF估值，得到公司目标价51.3港元。