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动力煤中期行业策略报告：非电煤需求影响凸显，动力煤板块有望迎来行情。供给端：国内动力煤产量增速放缓。长期看，“双碳”政策限制煤炭产能 增长，在“双碳”目标下，各部门对煤炭项目的节能审查、环评审批愈发 严格，且智能矿山建设资本开支占比提升，新煤矿项目建设滞缓。短期看， 由于2023年下半年以来煤炭事故多发，2024年国家实施了一系列煤矿安全 政策，将对煤矿产量带来限制性影响。具体到各省，山西省2024年原煤产 量目标降至13亿吨，同比下降5.66%；内蒙古2024年原煤产量目标12.2 亿吨，同比增长0.83%；陕西省为7.8亿吨，同比增长2.50%，产煤大省产 量增速均在3%以内，山西省则是出现负增长。

供给端：进口动力煤或存在上限。印度尼西亚：2023年印尼煤炭产量7.8 亿吨，创历史新高，保供国内2.1亿吨，出口5.2亿吨。2024年印尼煤炭 产量目标7.1亿吨，DMO为2.2亿吨，2024年出口量或有减少。俄罗斯： 2024年前5个月，俄罗斯向中国供应动力煤同比大幅下跌，因关税的调整 增加了动力煤买家的成本压力，俄罗斯动力煤进口量减少。澳大利亚：2024 年1-5月澳大利亚动力煤进口量为2712万吨，同比增长152.14%，其中5 月进口量达652.9万吨，受限于澳洲煤炭产量，澳洲煤炭月进口量难以继 续增加。根据海关总署数据显示，2024年1-5月我国动力煤及褐煤（除炼 焦煤外）进口量为3077/2588/3238/3430/3414万吨，与2023年下半年水 平差距不大。我们认为2024年全年动力煤及褐煤进口量可以用2023年下 半年估计，预估进口量约为3.9亿吨。

需求端：电煤需求缓慢增长。火电仍是保障电力供应的基石，新能源发电 领域普遍面临高成本投资、电力供应不稳定及调峰能力有限的问题，在夏 季用电量存在明显波峰波谷的情况下，火电能够快速响应电网需求的变化， 作为电力系统的“压舱石”。夏季高温致用电需求维持高位，国家气候中 心数据显示，2024年6月9日以来华北东南部、黄淮等地出现高温天气过 程，河北、山东、天津等地共有42个国家气象站达到极端高温阈值，夏季 高温致用电需求维持高位。2024年1-5月，我国动力煤消费量16.6亿吨， 同比+4.4%，其中电力行业消费量增长3.3%。

投资逻辑一：煤价上涨预期使动力煤弹性企业受益。2024年夏季气温较高， 根据中国气象台7.15日数据，未来一周江南、华南大部等地仍有持续性高 温天气，导致电厂日耗不断攀升，煤价也有望反弹。据Mysteel统计，截 止7月5日全国291家电厂样本区域存煤总计5782.8万吨，环比增62.5 万吨，日耗242.8万吨，环比增7.0万吨，可用天数23.8天，环比降0.4 天。随着三季度到来，非电煤需求逐渐提升，尤其是化工行业进入开工旺 季，化工煤、冶金用煤等需求对市场的影响逐渐显现，双轨制下非电煤价 格对市场影响较大，动力煤价格高点预计将在9-10月份出现。建议关注动 力煤弹性标的：晋控煤业、兖矿能源、山煤国际、广汇能源、甘肃能化。

投资逻辑二：长期看高分红煤炭企业仍有投资价值。当前动力煤实行双轨 制，国家发改委提出了国产动力煤中长期交易价格合理区间，截至7月12 日秦皇岛港动力煤平仓价（5500 大卡）为 852元/吨，处于历史较高中枢。 双轨制下动力煤价格在高位平稳运行，对煤炭企业的业绩有一定保障，根 据2024年7月9日中国神华业绩预告，2024年上半年中国神华实现归母净 利润286 亿元至306亿元，同比下降8.1%至14.1%，业绩韧性较强。在当 前市场环境下，我们认为盈利较为稳定及高分红企业将充分受益，建议关 注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源。