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广深铁路研究报告：广铁核心枢纽的价值重构。收入稳步增长，盈利水平提升可期。客运和路网清算业务为公司主营业务，合计收入占比超8成。19 年前公司营收稳步增长，20-22年受疫情和直通车停运影响显著下滑。 23年公司实现营收261.9亿元，同比+31.3%，远超疫情前水平；其中 客运收入107.3亿元，同比+60.5%。

12年起广深港高铁开通，分流使得公司毛利率下降；疫情叠加19 年香港“修例”事件影响，20-22年毛利率为负。23-24Q1毛利率分别 回升至6.3%、12.2%；归母净利润同比分别+153.0%、35.0%。未来随 着直通车和跨线列车的不断开通，公司盈利水平有望持续提升。

增开跨线动车+担当香港直通车，盈利拐点在即

近几年，公司积极增开新的跨线列车和长途车，跨线列车可以吸 收途经站点客流，并有助于提升平均票价。2024年6月15日调图后， 公司担当城际列车80对，其中广州（东）至深圳城际列车70对、广 州东至潮汕跨线动车组9对、深圳至怀集跨线动车组1对。

2023年直通车恢复运营后，对公司盈利贡献显著，最新调图后， 班次和价格均有所上调。公司担当的长短途高铁分别增加至15/29对， 香港与内地网络加密或成发展方向，提升直通车盈利增长空间。

广州及广州东站改造在即，全面接入高铁

近年来，两站改造文件频发，广州东站预计先进行改扩建。2023 年12月26日，广州白云站已正式投入运营，将承接接广州站和广州 东站的全部普速客车，是广州站和广州东站未来更新改造的前置条件。 从普客线路资产运营向高铁业务转型，可以通过拥有高铁资产或将现 有线路与高铁线路互联互通两种方式实现。目前公司暂未拥有高铁资 产，随着铁路建设和两站改造，公司线路与其他高铁线路将实现更为 紧密的互联，全面接入高铁网络，从而持续增厚公司业绩。