广深铁路研究报告：全面迈进高铁时代，开启双增长曲线（更新）.pdf
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- 时间：2023/06/25
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广深铁路研究报告：全面迈进高铁时代，开启双增长曲线（更新）1）公司为大湾区铁路核心服务商，可担当非自身线路车次，例 如北京、重庆、昆明等至香港西九龙直通车。受益于跨线动车组 增开，2022 年长途车客均收入较 2019 年增长 196.4%，并且新增 高铁客服设备维保费清算收入，2023Q1 业绩已超越 2019 年。
2）第一增长曲线：香港接入全国高铁网络，广九城际直通车已 升级为高铁直通车，内地与香港直通车未来开行空间较大。预计 在客座率 75%-80%情形下，公司京九、重九等所有高铁直通车合 计毛利贡献可达 8.5 亿元-9.6 亿元。
3）第二增长曲线：广州站和广州东站改扩建完成后，公司长途 车业务成长空间巨大。预计在客座率 70%情形下，公司每增开 10 对 8 节高铁长途列车所贡献的毛利约 5.27 亿元，每增开 10 对 16 节高铁长途列车所贡献的毛利约 12.79 亿元。
4）重视高铁组网价值。2023-2024 年广汕高铁、广湛高铁等时速 300km 以上的高铁线路开通，有望带来公司跨线列车组增开。
5）预计 2023-2025 年归母净利润为 14.15 亿元、17.17 亿元和 19.89 亿元，对应 PB 为 1.11、1.07 和 1.04 倍。参考国际同行及公司历 史平均估值，选取 A 股 PB 1.5 倍，以 2023 年每股净资产 3.66 元 测算，对应 A 股目标价 5.49 元；选取港股 PB 1.0 倍，对应港股 目标价 4.06 港币。
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