共创草坪研究报告：全球人造草坪龙头，海外产能布局领先.pdf

共创草坪研究报告：全球人造草坪龙头，海外产能布局领先。共创草坪：全球人造草坪龙头，盈利水平优异。公司深耕行业二十年， 逐步成为全球第一、市占率已达 18%。公司股权结构稳定集中，实控人王 强翔及一致行动人持股 88.93%。公司近 6 年归母净利润年复合增速约 12%； 公司海外销售占比达 88%，23Q4 以来美、欧经济先后复苏，通胀压力缓解， 库存去化，自 23Q4 营收增速已转正、24Q1 进一步提升。23 年毛利率 31.58%、 净利率 17.52%,盈利能力领先行业且相对稳定。

渗透率提升带动人造草坪市场快速增长，壁垒助力格局优化。人造草坪 相比天然草坪具备明显性能（耐用性、抗老化性、节约用水等）、成本（安 装维护）优势，持续替代天然草坪。天然草维护所需费用较高，以 11 人制 足球场及 50 平米家庭庭院为例，假设分别使用 12、6 年，人造草坪能够共 分别节约成本 153、0.42 万美元。预计 2021-2025 年全球人造草坪市场规 模将以 8.43%的 CAGR 增长至 293 亿元。其中，均价最高的美洲地区有望加 速增长，支撑行业形成价稳量增趋势。分产品看，1）休闲草渗透率持续提 升增速较高。2022 年休闲草美国渗透率仅 5%，伴随大众消费者对人造草坪 性能优势、节水、降低维护成本优势认知提升，以及应用范围扩大，渗透 率有望持续提升，预计 2021-2025 年需求量将以 10.47%的 CAGR 增长。休 闲草与地产需求相关性较强，短期景气度有望受益美国降息后的地产需求 提升回暖。2）运动草需求由发展中国家加大投入运动场地和发达国家存量 更新组成，2021-2025 年需求量将以 6%的 CAGR 持续稳增。由于行业技术、 渠道、资质认证、产能等综合具有一定壁垒，因此集中度较高且持续提升， 2019-2021 年 CR5 增长 4pct 至 41%。

技术、渠道、产能壁垒深耕，全球龙一份额稳增。2011 年以来公司市占 稳坐世界第一，2017-2021 年提升 4pct 至 18%，目标最终达到 30%。1）技 术及产品优势：研发费用投入远高于可比公司，23 年研发费用率达 3.37%， 持续创新研发，形成性能优异+快速迭代（23 年推出 200+种新品）的强产 品力，获较高附加值。2）品牌及资质：公司为极少三项行业顶级认证优选 供应商龙头之一，品牌认可度高。3）渠道及客户：2005 先发进入海外市场 快速扩张，已覆盖全球 140 个国家及地区，形成成熟渠道网，长期牢占大 客户核心供应商地位。4）产能：公司产能持续扩张，目前达 1.1 亿平方米， 待在建产能落地将提升至 1.46 亿平方米。同时，公司率先于 2020 年开始 资本出海，已建设越南基地一、二期，越南三期、墨西哥产能正在建设中， 受益海外关税、税收优惠，综合成本优势伴随效率提升逐步显现。