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诺瓦星云研究报告：受益于MLED及超高清趋势，出海带来增长alpha。公司是国内LED显控和视频处理系统龙头，过去三年份额持续扩张。公司在 技术和客户方面具有竞争优势。过去三年公司LED显控系统营收增速显著高 于行业和竞争对手，获客能力强。目前公司国内市占率处于绝对领先。经测 算，2023 年公司在国内 LED 显示控制和视频处理系统市场的占有率约为 68%，单视频处理系统的国内市占率超过50%。

出海发挥竞争优势，为公司带来增长 alpha。未来三年全球 LED 市场将以 18.4%的年复合增长率持续增长，美洲和 EMEA（包括欧洲、中东和非洲） 市场的年复合增长率分别为22.73%和 21.5%，相较于国内市场，海外市场增 速更快。公司依托自身在产品性价比、销售服务体系、海外活动承办经验和 品牌方面的优势扩张海外市场，收入和毛利率双升。Barco 是公司在海外最 主要的竞争对手。与之相比，公司除产品性价比优势显著之外，在主业上更 加专注且在研发上更为投入。2020-2023 年公司境外营收快速增长，产品境 外毛利率远高于境内。

行业技术革新为公司带来增长beta。小间距LED产品优势叠加成本下降，商 用、家用显示需求成为增量，2022 年开始小间距 LED 的渗透率加速提升至 60%，是当下以及未来几年的主流产品。MLED 大势所趋，2025 年将迎来应 用规模化落地元年，目前全球渗透率大约为 5%，预计到 2027 年会提升到 10%。8K超高清技术对显示控制系统的数量和性能要求更高，XR和3D裸眼 带来新的增长点。随着超高清视频普及，视频处理系统核心地位上升，平均 价格上涨。视频处理系统与发送卡集成化趋势有助于提升公司客户粘性。

市场增速估算：对于小间距 LED（P2.5-P1），接收卡的销量增速等于 LED 出货面积增速；而对于 MLED（P<1），接收卡的销量增速大于 LED 出货面 积增速。因此，LED显控系统市场增速大于且比较接近LED行业出货面积的 增速，由于 LED 单位面积价格下降，LED 出货面积的增速大于销售额的增 速。视频处理设备市场同样受到小间距和高分辨率的拉动，小间距 LED 显示 屏的无缝拼接和高清对视频处理设备提出了更高的技术要求，视频拼接器的 需求增加且视频控制器逐渐与发送卡形成 1:1 的对应关系。随着点间距的缩 小，视频处理设备占 LED 显示屏的成本比例不断提升，若假设未来视频处理 设备占 LED 显示屏的成本比例平均为6%计算（2023年约为4%），则2027 年全球视频处理设备市场空间约84亿，2023-2027年复合年增速超过35%。