绝味食品研究报告：积极应对变化，着眼长期发展.pdf

绝味食品研究报告：积极应对变化，着眼长期发展。后来居上的卤味行业龙头，聚焦高质量发展。复盘绝味的发展历程，我们 发现虽然公司成立时间晚于周黑鸭/煌上煌，但凭借1）战略远见&强执行 力，在行业连锁化拓展初期&集中度较低&增速快的阶段，实行“跑马圈 地，饱和开店”战略，率先实现全国化万店覆盖；2）供应链&渠道管理内 功：不断打磨内功，为高速拓店提供保障。公司后来居上，成为休闲卤赛 道龙一，截至2023年底，公司门店数达15,950家 ，远高于其他同行业公 司。行业边际变化下，公司进行战略调整，聚焦高质量发展，2024年以提 升单店店效为考核目标。

行业边际变化下，龙头企业转向精耕细作。从整个行业大环境看：受“消 费环境+多元化选择竞争加剧”的影响，卤味行业主要公司单店收入&销量 承压，店效未恢复至19年水平。我们对龙头公司20至23年财报的管理 层展望部分进行了分析，前期龙头公司对市场判断为“行业集中度将进一 步提升”，次年战略规划中以拓份额为首位。24年开始各家（除煌上煌） 外，主动放缓门店拓展节奏，重心转向提升店效。绝味自23年下半年起， 以“全渠道数智增长”为落地抓手，多维度提升店效，当前看已取得一定 成效。今年公司将着重提升在全渠道会员统一身份建设方面的投入，希望 实现私域流量打通，以高费效比，拉动消费者复购，增强粘性。

投资节奏放缓，资产使用效率有望提升。此前绝味在投资上支出较多（产 能建设&对外投资布局），一方面拉升固定资产水平，对ROE形成一定拖 累；另一方面，受外部环境影响，公司对外投资标的表现承压，投资亏损 对盈利端造成一定拖累。未来公司在战略上聚焦卤味主业，提升资产使用 效率。具体看：1）固定资产投入：公司现阶段产能/产能+在建工程分别 能支撑到2029/2030-2031年的经营，预计未来固定资产方面大投入的可 能性较低；2）对外投资：23年开始，对外投资布局在速率上有所放缓， 未来保持总量不做大的增加，比例（股权投资占总资产）预计不进一步增 加，聚焦卤味赛道整合。方向上，减少非卤味赛道投资，聚焦战略核心卤 味赛道整合；3）从当前标的情况看：卤味核心赛道投资：绝味通过“一 参一控一合”布局佐餐卤赛道，核心标的廖记、卤江南、阿满百香鸡分别 以川渝&湖北/江苏/江苏为根据地市场，关注后续各品牌单店端的恢复与 门店的区域拓展。其中：廖记为绝味控股（持股比例合计达46.73%），23 年整体表现稳健，单店增长情况良好，终端销售额同比+22%。截至24年4 月底，廖记拥有700家+直营门店。廖记在24年拓店计划仍将有序推进， 持续深耕两大根据地市场，门店规模目标至千家。卤味外投资：投资比例 预计不会进一步增加，现有项目积极寻找退出机会，促进企业的并购整 合，同时部分项目以分红/管理层回购等方式收回现金。