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食品饮料行业2024年中期行业策略报告：新常态下新思路，栉风沐雨砥砺行。实事求是面对当前消费环境，追求升级中的性价比。消费整体处于缓慢复 苏的趋势中，但仍有结构性的机会。当前仍处于消费时钟第三阶段，升级中找 寻性价比。在短期内，消费者可以通过减少对品牌的追求，回归产品本身，得 到更具性价比的消费体验；长期来看，随着市场竞争更加激烈，品牌价值被市 场洗牌和重新定位后，品牌溢价作为产品价格的合理构成，价格与产品错配将 无法实现。镜鉴日本，我国消费底层逻辑不同，内外需共驱向上空间大，广义 升级是社会发展的必然选择。

横看纵看，当前食品饮料的估值水位具备吸引力。食饮行业自 2021 年以 来持续调整，全 A 比较来看，目前 PE（TTM）仅为十年以来 4%分位，估值 已回落至安全区间，具备较强支撑。而从消费比较来看，食饮同样具备较强吸 引力，调味发酵品、乳制品、预加工食品和烘焙食品的十年 PE 分位均在 0.3% 以内，处在极低估值水平；且从 PB-ROE 角度看，白酒、乳制品、烘焙食品、 预加工食品也有低估表现，板块吸引力和性价比凸显。

成熟行业基本面有韧性，处于攻守兼备状态。白酒：当前价增量降的增长 模式以及库存动销压力下，行业加速分化。基本面整体保持稳健，茅台批价波 动对板块修复形成压制，但飞天外主要单品价盘表现稳定。报表端确认性仍强， Q1 开门红为全年奠基良好基础。估值端宏观压力抑制弹性，但龙头韧性仍在， 估值安全垫较高。啤酒：高端化行至中局，空间仍广阔但节奏有所放缓。成本 侧弹性初步兑现，全年盈利增长有支撑，业绩置信度预计仍较高。调味品：酱 油等基调面临需求疲软、竞争加剧等问题；而复调受益于 B 端连锁化、预制化， 需求逻辑顺、增长势能高。餐饮链：行业整体承压，但集中度和连锁化趋势仍 为成长看点。从中长期看，提前卡位的供应链龙头有望充分受益行业成长红利。

“相对必选”登堂入室，渗透率逆周期持续提升。相对必选品适应当前消 费者新需求，渗透率有望实现逆势高增，同时在当前消费者灵活消费预算增加 的背景下，或有望推出更多高端特色产品吸引消费者尝新，带动产品升级，实 现品类量价双击。低度酒：消费人群和场景持续扩容，当代年轻人的饮酒方式 和场景的转变均促进行业健康发展。大类保健品：疫情及老龄化驱动消费者健 康意识提升，需求端潜力较强，若政策端放开，供需双向奔赴，有望实现两级 跳，复刻日本功能性标示食品成长路径。宠物：老龄少子化下，精神追求带动 宠物数量持续扩容、渗透率提升；中长期来看，国内宠物市场仍然具备量价双 增的逻辑。天然食品配料：原料端健康化迭代和升级是当前行业发展的主线之 一，这为天然甜味剂以及稀奶油等供应链企业带来逆周期渗透率提升的机会。

食品饮料及上下游产业链出海机会可行性。以邻为鉴，品牌国际化是一个 宜早不宜晚，“十年磨一剑”的过程。国际餐饮市场从疫情影响中快速恢复， 中式餐饮兼具文化属性，市场份额不断提高，国内餐茶饮加速出海步伐或催生 供应链扩张机会。而产能出海是品牌出海过程中强化竞争力、夯实全球市场的 第二阶段；可以对冲地缘贸易风险，灵活应对宏观经济环境变动；也可以是针 对全球产业链中供需矛盾的投资布局。