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家用电器行业2024年中期策略报告：空冰正处于报废率上升周期，重视热泵出口拐点。内销：以旧换新是升级版的竣工逻辑，关注空冰品类长期发展潜力标 的。24Q1 住宅竣工面积同比-22.56%，房屋新开工面积同比-29.26%。 住宅新开工面积自 2020 年起连续四年同比下降，持续的新开工减少会 对未来竣工面积产生直接影响；同时，我们认为住宅竣工情况受房地 产企业现金流情况、项目推进规划、市场需求、国家政策等多方面因 素影响，实际竣工面积和时间存在一定的不确定性。 和竣工逻辑相比，以旧换新所代表的家电更新需求或为更重要的增长 动力。根据我们测算，23 年空调、冰箱、洗衣机、电视的实际报废率 分别约为 27%、42%、66%、82%，存在大量应报废而未报废的耐用 家电处于超龄服役阶段。我们估算 2019 年至今 5 年空调的累计未报 废量或达到 1.69 亿台，冰箱约 6820 万台。在以旧换新补贴政策推动 下，我国老旧家电或进入加速报废阶段，空调、冰箱的实际报废率有 望实现跃升。

外销：短期订单亮眼，看好长期出海前景。24 年 1-5 月我国家电累计 出口量为 11.09 亿台，同比+15.45%，累计出口金额达到 258.75 亿美 元，同比+7.84%。我们认为 24 年以来的出口数据的同比增长主要受 海外库存回落和消费需求回暖影响。耐用消费品中，空冰洗以量带动 增长，欧美补库存需求较强，海外电视需求受宏观环境、航运物流、 通胀等不良因素的影响，需求复苏缓慢，但我们认为随着 Q3 欧洲杯、 奥运会等赛事的到来，海外电视市场需求有望逐渐得到修复。和耐用 消费品相比，吸尘器、咖啡机、吹风机等可选消费品 3、4 月份出口增 速快速回落，我们认为清洁电器、厨房小家电、生活小家电需求等更 容易受到海外宏观经济波动影响。 我们认为不论是耐用消费品还是可选消费品，以下两类的出口型企业 有望实现可持续的增长：1）拥有自主品牌和核心竞争力的企业：对于 国内的小家电企业而言，在海外拥有自主品牌、不断拓展新客户、新 渠道、新市场的企业或具有更强的抗周期能力。2）布局成长性品类的 企业：在市场较为成熟的情况下，具有高成长性、渗透率提升逻辑的 品类或更容易维持稳定增长，如扫地机器人、电动两轮车、热泵等品 类。

热泵：边际转折点或将至。受海外高库存、需求下滑等多重因素影响， 23 年我国热泵出口下滑明显，但从月度数据来看， 4 月热泵出口同比 降幅较 Q1 明显缩窄。我们认为海外高库存的影响或在下半年逐步减 弱，且随着欧盟各国政策的调整落地，欧洲热泵需求或重新回到增长 轨道。对于我国热泵企业而言，尽管一定程度上受本土产能扩张的影 响，竞争或有所加剧，但受益于整体需求的快速增加，我们预计热泵 整机出口企业依旧或可保持较为稳健的增速。我国热泵零部件企业目 前海外渗透率仍较低，或有更高的份额提升空间。