比亚迪研究报告：四重视角下的新一轮成长周期.pdf

比亚迪研究报告：四重视角下的新一轮成长周期。公司是全球新能源汽车领军企业，经过20多年的高速发展，已在全球设立 30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局，在中国境内拥有九大生产基 地，包括西安、常州、郑州、深圳、长沙、抚州、合肥、济南、襄阳工厂。 业务布局涵盖汽车、电子、新能源和轨道交通等领域。

产品：基本盘强劲，DM-i 5.0驱动新一轮产品周期

全球竞争力迅速提升。公司全球市占率逐年提升，截至2023年，公司全球 市占率为3.5%，相较于2022年提升1.2个百分点，也是2023年市占率唯 一提升的全球十大车企。

高端品牌销量高歌猛进。2023年公司高端品牌合计销售13.55万辆，同比增 长1258.52%。目前公司腾势D9月销稳定在1万辆左右，稳居国内MPV销 量榜首。

产品矩阵丰满，畅销车型众多。目前公司畅销车型主要为秦系列、宋系列、 元系列、汉系列、唐系列以及腾势D9。其中宋系列销量最大，2023年销售 65.06万辆，同比增长31.95%，宋PLUS DM-i、宋Pro DM-i均为国内畅销 榜前十车型，目前月销均稳定在2万辆以上。元系列已经跃升至公司第二畅 销的车型，2023年销售49.21万辆，同比增长107.30%，元PLUS 凭借其 优异的性价比赢得消费者青睐。秦系列继续保持稳健增长，是公司第三畅销 的车型，2023年销售48.21万辆，同比增长38.12%，其中秦PLUS DM-i最 低价已经降至7.98万，对目前销量仍旧较大的轩逸、朗逸、速腾等燃油车产 生了强烈冲击，目前月销接近3万辆，随着DM-i 5.0产品秦L DM-i的加入， 秦系列销量有望继续高歌猛进、扩大份额。

DM-i 5.0产品性价比优异，产品力出众。目前销量排行榜TOP10中，比亚 迪海鸥、秦PLUS DM-i、元PLUS、宋PLUS DM-i、宋Pro DM-I分别位列 第3、5、6、8、9名，占据一半江山，除特斯拉Model Y之外，销量榜前十 均为10万左右的车型，该价格带比亚迪的竞争对手主要有日产轩逸、大众朗 逸、大众速腾三款合资车。搭载DM-i 5.0的秦L 相较于这三款合资车优势非 常明显，一是价格更低、二是车型更大、三是综合油耗显著降低。我们认 为，随着DM-i 5.0车型的逐步放量，在10万左右的价格带，比亚迪的竞争 优势将进一步扩大。

出口：潜力巨大，增长迅速，积极拓展海外产能

整车出口增长强劲。截至2024年5月，公司新能源乘用车已进入日本、德 国、澳大利亚、巴西、阿联酋等77个国家和地区（2023年底为50多个国家 和地区）。2024年1-6月，公司累计出口20.34万辆，同比增长171.98%， 截止到2024年4月，公司出口销量已经跻身国内第三，相较于2023年上升 了四个名次，目前是巴西和泰国市场销量王。

技术：手握众多核心技术，筑造竞争壁垒

比亚迪在以“技术为王，创新为本”的发展理念指导下，长期在主业产品研发上 投入大量的资金和人力，积累了一系列核心技术和前沿创新技术，其中成熟 核心技术有：刀片电池技术、DM-i/DM-p/DMO超级混动技术、八合一电驱 总成技术、CTB电池车身一体化技术、e平台3.0技术等；前沿创新技术 有：e四方技术、云辇系统、整车智能技术等。同时公司在2023年与英伟达 深化合作，联手打造智能汽车。

财务：费用及折旧摊薄空间大，盈利弹性巨大

目前比亚迪各项费用均远超行业其他竞争对手，尤其在研发投入方面，2023年 公司单车研发费用达到1.31万元，2024年1季度单车研发费用更是上升至 1.69万元。后续随着公司销量提升，单车费用也将显著下降，进而提升公司 盈利弹性。2023年公司资本开支达到历史新高1220.94亿元，2024年一季 度公司资本开支260.94亿元，同比下降19.36%，目前新能源汽车增速趋 缓，我们认为后续公司资本开支相较于2023年高点也将有所下降，因此未 来几年公司折旧将达到峰值，后续由于折旧逐渐趋于平缓而公司销量持续增 长，单车折旧有望显著下降，从而提升公司单车盈利空间。