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老铺黄金研究报告：高端古法金第一品牌，差异化定位驱动高增长&高盈利。老铺黄金：古法手工黄金高端品牌，2023 年公司业绩快速增长，盈利能力较 强。老铺黄金深耕高端古法黄金，产品覆盖足金黄金&足金镶嵌首饰、摆件及 各类收藏金器，渠道上布局国内高端商业中心全自营门店，主要面向高端消 费人群。2023 年公司收入利润高增，全年实现营收 31.80 亿元（+146%）， 其中足金镶嵌增速快于足金黄金产品，收入占比过半。公司盈利能力较强， 品牌溢价&直营渠道带来较高利润率，2023 年毛利率 41.9%，规模效应下费 用率有所下滑，净利率提升至 13.1%；全年实现净利润 4.16 亿元（+340%）。

行业情况：古法金&高端珠宝市场空间较大。 （1）当前金价上行及消费趋势转变背景下，兼具保值和时尚消费属性的黄金 依然是珠宝行业景气度最高的品类，其中又以古法金增速最快。2018-2023 年，我国古法金市场规模 CAGR 达 64.6%，远超普通黄金的 3.6%和硬金的 15.5%，预计 2023-2028 年仍将以 21.8%的年均复合增速增长至 4214 亿， 增长空间较大。 （2）中国高端珠宝市场空间大，国产品牌具备成长机会。2023-2028 年中国 珠宝/高端珠宝市场规模 CAGR 预计分别为 4.3%/14.8%，高端珠宝市场空间 更大。行业格局上，高端珠宝市场集中度明显更高且基本由外资品牌把控。 老铺黄金“乘黄金之风”做高端珠宝的生意，具备差异化的产品设计、文化 沉淀的高端品牌形象、优质的销售渠道和服务质量，作为国产高端品牌代表 或有突围机会。

公司核心竞争力拆解：

（1）产品：专业研发设计&古法手工技艺实现产品差异化。创始人领导研发 团队（12 名专业珠宝设计师）并监督主要产品的创作过程，产品元素上挖掘 具备良好寓意的传统元素，工艺上坚持手工古法，自然赋予品牌历史厚重感， 强调工艺稀缺性与复杂性，赋能品牌高端形象。公司产品因此有较为明显的 差异化，并保持较快的更新迭代速度，2021-2023 年每年迭代+新推出产品均 超过 200 款，新品收入占比始终超过 10%。

（2）渠道：高端商场全直营门店，同店收入高增，中长期开店空间较大。老 铺门店采取全自营模式，选址集中于一二线城市核心商圈高端商场，匹配目 标客群，且单店收入规模大、同店增速快。2023 年北京 SKP 门店年收入 3.36 亿，南京德基、沈阳万象城、上海豫园挹秀楼年收入均超 2 亿，2023 年同店 销售额增长率 115%，在金价上涨、产品差异性明显、品牌力持续巩固、核心 客群扩张的背景下，同店收入有望维持快速增长。截至 2024 年 6 月品牌共 33 家门店，未来 3 年计划新开店 15 家，中长期对标国际品牌渠道增长空间 较大（宝格丽、卡地亚、Tiffany 在中国内地及港澳台地区门店总数分别为 109 家、70 家、63 家）。

（3）品牌打造：高端定位，注重服务及核心客群运营。在产品与渠道支持下 老铺黄金的高端品牌地位逐渐巩固，体现在终端较高的客单价，2023 年 1~5万/5~25 万客单价产品收入占比分别 65%/19%。此外，公司建设经典、雅致 的中国文房主题消费场景，注重服务及会员客群运营，会员人数快速增长2023 年增长 60%至 20 万人；同时高消费会员收入贡献明显提升，100 万以上购买 金额的会员收入占比从 2022 年的 10.1%提升至 2023 年的 15.9%，核心高净 值客群对品牌的认可度持续提升。