2024年中期策略报告：守则不足，攻则有余.pdf

2024年中期策略报告：守则不足，攻则有余。国内经济：聚焦地产修复和供给侧改革。1）核心问题1：从历史经验看地产价&量回暖或在政策后约6个月，修复周期约 16个月。房贷利率趋向机会成本，租售比托底上升。2）核心问题2：供给侧改革或持续推进。重视政策指引，制造业投 资或有节奏地趋向20年底水平。

海外经济：全球补库趋势继续，美欧降息态度摇摆不定。1）朱格拉周期延续下行趋势，但仍不算弱；美国基钦周期似要 回落。2）补库的“东风”吹到了欧洲。3）美国的库存和消费仍处于健康水平。4）美国信贷或将回暖。5）美国通胀最 好的情况也只是不再反弹，但暂时难以趋势性下行。6）截至2024年末，美联储或仅降息一次。7）欧央行6月的 “Hawkish Cut”难以形成趋势性影响。

市场资金：顺周期&高股息&大盘更受青睐，关注险资千亿加仓空间。1）24Q1机构配置：加配顺周期、金融，减持医 药、TMT。2）北向配置：近期加配电力、电子、有色，减配食饮、家电、汽车。3）假设险资增长平稳、股票&基金配 置恢复，2024年险资或有2180亿元加仓空间。4）按照24Q1险资持仓，高股息板块或获得775亿元增量资金，大盘股或 获得1039亿元。5）偏股型基金发行边际回暖，ETF资金从小盘切向大盘。6）新国九条全面聚焦高质量发展，上市、监 管、退市全链条从严管理。

中观行业：周期&消费盈利估值占优，金融&地产&公共景气抬升。1）一致预期下周期&TMT业绩、估值占优；但考虑 历史盈利兑现情况，周期&消费板块或更具确定性。2）大类景气： 下游消费、金融地产边际上行，公共服务长期向好。 3）上游原料：各类金属景气占优，建材、化工小幅回落。4）中游制造：汽车链整体景气上行，设备链聚焦军工、电网 、通用。5）下游消费：文娱、养殖、医药景气上行，家电、家居景气回落。6）金融地产&公共服务：交运、金融景气 上行，地产板块底部回暖。

组合配置：优选低估值、高ROE资产，确定性优先；精选新质生产力主题，择时捕捉α收益。 1）航运：红海冲突+抢运 潮支撑运价淡季不淡。 2）互联网：港股回购分红给予更好投资体验。 3）出海：4维度筛选下关注出海设备链。4）消 费：“降级恐慌”后板块性价比突出。消费分化下高端消费仍具韧性。5）高股息潜力行业有金融、消费、交运、装备。 6）AI、机器人：海外映射打开行业预期。7）低空经济：国内政策和产业化进程齐头并进。