2024年海外经济展望：《鲸落·潮生》.pdf

2024年海外经济展望：《鲸落·潮生》全球降息节奏的分化：2024年全球通胀将缓慢退潮，主要央行控制通胀的斗争进入观察期。在通胀回落 的背景之下，经济的分化将决定货币政策转向的时点先后和利率调降的节奏差。考虑各经济体进入衰退 状态的时间差距，预计2024年更多新兴经济体将率先开启降息周期，而欧洲和加拿大、澳大利亚等受高 利率冲击更早的发达国家在通胀偏高的情况下仍有动力使利率高位保持一段时间，但货币政策转向时间 要早于美国。此外，日本货币政策将继续“逆行”，挑战正常化。

美国经济与货币政策：基准情况下美国经济仍需“掠过低洼地”，2024年难以避免季度上的弱衰退，预 计全年同比增长1.1%，通胀中枢为2.4%，失业率可能升至4.6%上方。因此美联储可能在2024年二季度进 行首次预防性降息以对冲三季度的下行压力，全年降息幅度至少100BP。同时，美联储将灵活实施量化紧 缩（QT），在金融风险可控的情况下QT可能与降息同时出现，但在金融稳定受到经济下行挑战的情况下 QT也可能在2024年三季度停止。“二次通胀”与“硬着陆”两类意外情形发生概率较低，但应密切关注 美国财政与金融稳定的变数。

美债收益率与美元：2023年四季度在美国经济韧性、通胀中枢上行抬升美国中性利率、国债市场供需变 化的影响下，10年期美债仍易高位震荡，但随着经济数据走弱将在2024年开始下行并在二季度稳定降至 4%以下，其中枢可能较疫情前出现抬升，弱衰退假设下在3.5%至4%左右，同时有阶段性低于3.5%的可能。 美元指数方面，在美国经济韧性短期强于美元指数篮子货币国家的情况下，美元2023年四季度预计保持 强势并在100至105震荡。2024年一季度，日央行尝试退出负利率以及美国经济边际走弱可能使美元指数 下行，但在欧元区经济与通胀弱势的情况下均值仍有望维持在100上方。而随着美国弱衰退概率在二季度 加深和通胀率进一步走弱，美元指数将稳定回落至100以下。

非美经济体：欧元区-2023年9月大概率为欧央行本轮加息周期最后一次行动。随着高利率更快冲击信用 扩张渠道并加速经济走弱，欧央行稳定经济增长的“隐藏使命”不仅限制了进一步加息，也可能加快货 币政策的转向。基准情况下，欧元区全年经济增长0.9%，失业率为6.8%。欧央行可能在通胀继续回落的 基础上于2024年二季度初考虑降息，全年降息幅度在75BP左右；缩表将根据债市状况灵活推进。日本- 经济和通胀均有向上的希望，但要达成2%的通胀目标仍然还不确定。预计日央行在2024年初尝试退出负 利率政策并回到零利率，其后续的加息将缓慢而慎重，预计全年不会超过50BP，如果全球价格回落也不 排除日央行边际降息的可能。YCC方面，在日央行取消1%的“硬上限”后预计将尝试缩减实际购债规模 以实质性取消YCC，而此操作同样灵活取决于日债市场的情况，如果私人部门对日债需求不足，日本政 府财政扩张计划依然需要日央行购债的支持。新兴市场-部分新兴市场已经在经济压力或通胀回落之下开 启降息，从风险指标显示重要新兴市场经济体的信用风险整体可控，经济依然具有韧性。