2024金工年中策略报告：斜风细雨不须归，云开雨霁见彩虹.pdf

2024金工年中策略报告：斜风细雨不须归，云开雨霁见彩虹。A股风格分化，红利策略仍受追捧，微盘回落：2024上半年A股风格有所分 化，大盘蓝筹表现较优，中小盘震荡走弱，红利策略仍然占优，海外延续涨势； 商品外强内弱，黄金涨势迅猛；债券市场偏暖运行，利率宽松叠加需求旺盛推 升债券价格；美联储上半年利率维持高位，中美利差继续走扩，人民币承压。

证券市场改革步伐加快，新“国九条”引导证券市场高质量发展：A股投融资 端改善效果明显，企业资金流由负转正，新“国九条”提出证券市场长期发展 目标，“1+N”打造健康良好的A股生态。

北向加速流入，中央汇金、汇金资管大幅增持ETF：根据前十大股东披露， 中央汇金、中国证金及资管2023年年末持股市值2.8万亿，较2022年末增 长15%，社保基金长期增持，2023年末持股市值4079亿元，同比增长5%。 在持有ETF方面，2023年中央汇金、汇金资管持基份额同比增长92%，其 中易方达沪深300、华夏上证50增持超50亿份。

中大盘有望引领市场，价值成长趋向均衡

今年以来小微盘风格出现明显的波动，连续强势3年的小盘风格未能延续， 大小盘风格切换趋势显现，大盘股整体表现优于小盘股。1月量化风暴，4月 新“国九条”政策出台，5月多家被实施退市风险警示或其他风险警示，市场 对小微盘股的担忧情绪持续上升。价值风格从2022年以来就持续保持强势， 今年在存量市场博弈的情况下，保险、养老、社保为代表的低风险偏好长期资 金成为市场的主导力量，价值风格得以延续，偏价值的红利策略和高股息板块 持续受到市场关注。出海主题投资今年持续火热，产业链的高景气度已经在一 季报获得确认，参考上世纪90年代日本，预计在内需恢复偏弱、外需韧性较 强的情况下，电子、机械设备、家电、汽车、电力设备等行业有望依靠“出海” 实现业绩的持续增长，从而带来估值的进一步扩张。展望2024年下半年，在 当前的强监管政策下，预计市场仍以中大盘占优为主导，风格上围绕红利、出 海以及AI三条主线，红利策略偏向价值，出海与AI偏向成长，整体上价值成 长风格趋向均衡；如果国内经济复苏情况改善，美联储降息预期提升，公募基 金、外资等大量流入A股，则市场风格有望转向成长占优。

景气投资行业轮动模型偏防御，周期资源、家电得分较高

景气因子普遍在经济衰退后期表现比较弱，盈利对增速的敏感性下降。利用分 析师个股盈利预期数据，通过整体法构建行业盈利预期，计算未来滚动一年盈 利对过去一年的盈利增速作为预期因子，标准化后进行行业比较，构建预期轮 动策略。在此基础上，叠加盈利加速度观察边际变化，引入动量反转、换手、 波动类量价指标进行多因子复合，提升单因子表现。根据最新的行业轮动模 型，策略信号倾向防御配置，上游资源重回多头组，本期行业推荐：煤炭、纺 服、钢铁、石油石化、家电和公用事业。