2024金工年度策略报告：寒尽春生终有时.pdf

2024金工年度策略报告：寒尽春生终有时。市场回顾：2023 年疫情“疤痕效应”下经济弱复苏，存量博弈下 A 股表现疲 软，总量弱相关的红利、微盘策略受到广泛关注。中美股市对比：美股长牛的 基础是完善的资本市场制度，美股每年分红回购远大于 IPO 和再融资规模， 同时美国长期量化宽松政策使得大量资本持续涌入市场。A 股制度逐渐完善， 有望走出长牛行情：2023 年优化 IPO、再融资、回购、减持、分红、降税、 公募费改、规范衍生品交易、放宽社保对权益的投资上限等多项长期政策陆续 出台，在投融资端的动态平衡机制的调节作用下，A 股的生态模式在逐改善。 2024 年企业端预计资金净流入 1.1 万亿元（分红+回购-IPO-再融资-大股东净 减持），减半征收印花税预计减少 1379 亿元成本，公募基金费改预计减节约 成本 143 亿元。长期来看，A 股的投融端日渐平衡，企业盈利能力逐渐提升， 分红回购意愿同步增强，国企活力提升，股市进一步贴合国家经济发展战略， 更能反映中国经济增长的基本面，同时随着长期资金的入市，A 股长牛基础逐 渐夯实。当前政策底部已经确立，市场底部特征逐渐显现，是配置 A 股较好 的窗口期。

小盘价值风格或将延续，关注能源安全、港股科技医药、半导体三条主线

小盘、价值风格预计延续：2023 年市场持续处于小盘、价值占优行情中，展 望 2024 年，在当前海内外经济形势等均未发生明显变化时，预计市场短期仍 以当前小盘、价值风格为主，全年有风格切换的可能。时刻关注影响风格切换 的 5 大因素，比如偏好大盘风格的外资是否有大量流入、经济企稳回升带来 的成长板块风格切换等。小巨人专精特新策略有望持续：专精特新在行业上更 贴近国家产业升级发展趋势，且赛道成长性较高，受北向资金影响较小且具有 逆周期投资属性，因此在经济弱复苏，流动性相对宽松的大背景下，该类标的 有望延续之前的强势表现。关注三条主线：回看 2023 年，市场依旧以结构性 行情为主，各行业轮动显著，TMT 赛道整体表现强势。经济稳步复苏可能是 全年基调，2024 年看好三条主线：一是“一带一路”大背景下相关能源安全 低估值板块；二是调整相对充分、具备长期竞争优势的港股科技和医药；三是 国产替代+自主可控战略下，半导体周期拐点的相关投资机会。

主动股基风格回归仍需等待，被动投资引领潮流

23 年以来主动股基跌幅为-11.95%，连续两年跑输沪深 300 和中证 500。23 年主动偏股基金数量仍有增长，但增速放缓；规模持续回落，较 22 年底规模 减少 12.5%。四季度以来主动股基超额有所回正，机构行为仍值得关注，Q3 主动加仓电子、非银、食饮和医药。主动偏股基金超额收益减少，投资者更倾 向于投资 ETF 来把握市场 beta 收益。23 年以来股票型 ETF 规模加速扩张， 整体规模接近 1.4 万亿，较 22 年底增长 27.2%。以红利策略为主的策略 ETF 受到市场追捧，规模翻番达到 436 亿元；跨境 ETF 也同样火爆。23 年指数增 强基金超额收益稳定，沪深 300、中证 500 和中证 1000 指增超额分别为 1.26%、1.67%和 4.16%，整体较 2022 年有所减少，1000 指增的超额最高。