神州泰岳研究报告：SLG出海龙头流水攀升，计算机业务AI拓增量.pdf

神州泰岳研究报告：SLG出海龙头流水攀升，计算机业务AI拓增量。计算机+游戏双主业并进，业绩稳健增长。公司成立于2001年，从事 ICT运营管理，后并购天津壳木布局游戏，形成计算机+游戏两大业务 集群，其中游戏业务聚焦全球市场，专注SLG手游研运出海，计算机 业务聚焦ICT运营管理、物联网与通信，并拓展智能催收、智能电销 等人工智能及大数据业务，探索新增长点。2023年及2024Q1公司实 现营收59.62/14.88亿元，yoy+24.06%/22.79%，归母净利润8.87/2.95 亿元，yoy+63.84%/65.62%，高经营管理效率下，人效提升显著， 2020-2023年公司人均创收CAGR为8%，人均创利CAGR为24%。

游戏业务：SLG手游研运能力出众，老游利润稳健释放，新游有望相 继上线贡献增量。公司游戏业务主体天津壳木成立于2009年，经过 2009-2012年的单机、2013-2016年的品类探索阶段，自2017年起专注 SLG手游出海，并取得出色成绩，2016-2023年天津壳木收入CAGR 达48%，净利润CAGR达27%，其中2023年实现营收44.98亿元， yoy+26.52%，净利润11.05亿元，yoy+44.46%，净利润率24.56%， yoy+3.05pct。公司游戏业务利润持续增厚，主要得益于核心游戏《War and Order》《Age of Origins》保持高于竞品的内容更新频次，满足玩家 内容消耗需求，长生命周期流水表现出色，其中《WAO》流水趋稳， 《AOO》流水仍处增长阶段，利润有望进一步释放。展望后续，公司 储备的新游《代号DL》《代号LOA》等预计将于2024年内开始上线 海外地区，我们认为《WAO》《AOO》已相继验证公司于SLG赛道的 经验积累和玩法研判能力，积极关注新游上线投放、调试情况。

计算机业务：ICT运维有望企稳回升，AI及创新业务开拓新增量。公 司计算机业务为B端客户提供数字化产品和解决方案，包括ICT运营 管理、物联网与通信、人工智能与大数据、创新业务四大板块。2023 年初，公司运用自有NLP技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小 催”平台，后升级为“泰岳智呼”平台，覆盖智能电销、智能催收领 域。2022-2023年AI业务主体鼎富智能实现营收0.67/1.43亿元，同比 高增54%/114%，净利润-0.66/-0.63亿元，亏损主要系股权激励费用及 研发投入等影响，看好后续业务持续增长，同时随着股权激励费用摊 销结束，鼎富智能有望实现盈利，带动计算机业务利润弹性释放。