宇通客车研究报告：出海扬帆起航正当时，稳定分红彰显长期价值.pdf

宇通客车研究报告：出海扬帆起航正当时，稳定分红彰显长期价值。深耕客车市场数十载，引领中国客车发展的龙头车企。宇通客车自上世纪 60年代成立以来，始终专注于客车业务，产品矩阵丰富，已覆盖全细分 市场。公司作为优质的民营公司，敢于自我革新，并转化为企业文化与品 牌底蕴，坚持研发创新，前瞻布局新能源与海外市场，把握全球公共出行 领域的低碳化发展机遇。2023年公司实现客车销量3.7万辆，其中国内 销量2.6万辆，同比增长7%，在中大型客车市场已连续21年国内销量 第一；出口销量1.0万辆，同比高增79%，率先实现对欧洲等高端市场突 破，参与全球市场竞争，与海外领先的客车企业同台竞技，在中国客车出 口份额占比近1/4，持续引领中国客车行业发展。

中国客车出口开启高增新阶段，宇通率先突破欧洲高端市场。2023年中 国中大客车实现出口3.5万辆，同比增长73%，2020-23年CAGR达29%， 成为行业主要增长驱动力，这主要得益于海外客车需求回暖及以宇通为代 表的中国头部车企，凭借短交付周期、高产品品质，实现份额加速突破， 并基于新能源产品积累和国内产业链支持，成功进入欧洲市场，快速提升 市场份额。2023年中国对欧洲中大新能源客车出口超0.16万辆，同比增 长49%，对欧整体出口均价172万元，2024年以来继续呈现高速增长趋 势，对欧出口均价已提升至200+万元。宇通前瞻布局欧洲市场，已在北 欧市场形成强竞争力，并持续向欧洲其他区域拓展，2023年在欧盟新能 源客车注册量近500台，为公司贡献大幅盈利增量。

上市以来持续稳定分红，出口现金流高增助力高比例分红延续。出海业务 持续增长的同时，公司也更为注重对现金流的管控，通过对应收账期、存 货储备的合理管控，经营活动现金流保持持续流入，2023年公司在手现 金升至64亿元、自由现金流达20.5亿元。随着行业进入成熟发展阶段， 公司也相应缩减资本开支，2023年仅5.7亿元，收入占比收缩至2%。当 前公司在手产能充沛，未来资本开支预计保持低位。得益于优异的盈利回 报，公司自上市以来持续进行股东回报，2023年超额分红33.2亿元，累 计分红达227亿元，已大幅超过上市以来募集资金总额。随着出口业务对 盈利的持续拉动，公司有望保持高比例分红。