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纺织服装行业中期策略：制造订单强恢复，品牌消费弱复苏。2024H1 纺织服饰板块跑输大盘，纺织制造龙头与红利股超额收益显著。2024H1（截至 6/21 日，下同），SW 纺织服饰板块累计下跌14.45%，跑输沪深300 指数 16.33pct，位居三十一个申万一级行业的第二十三位。分子版块看，SW纺织制造、SW 服装家纺、SW 饰品累计跌幅分别为14.23%、14.53%、14.65%。截至 6/21 日，SW 纺织服饰 PE-TTM 为 17.4 倍，处于近三年估值水平25%分位以下。2024H1，SW 纺织制造板块中，共有 6 只个股取得正收益，分别为华利集团（+30.66%）、伟星股份（+22.33%）、百隆东方（+11.99%）、新澳股份（+9.61%）、健盛集团（+8.26%）、鲁泰 A（7.85%）。SW 服装家纺板块中，共有7只个股取得正收益，分别为开润股份（+47.17%）、海澜之家（+29.21%）、水星家纺（+21.91%）、富安娜（+21.50%）、雅戈尔（+16.67%）、森马服饰（+8.34%）、报喜鸟（+4.40%）。SW 饰品板块中，中国黄金取得正收益（+4.37%）。港股纺织服饰板块中，裕元集团、波司登、361 度涨幅领先，其次为特步国际、安踏体育、申洲国际，李宁、赢家时尚、周大福表现居后。

纺织制造：库存回归健康，看好纺企订单逐季向好。行业经历一年多去库存后，2024 年初至今主要国家纺织服装出口及纺企出货实现修复。以美元计，2024 年 1-5 月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别同比增长2.6%、0.2%，越南纺织服装、制鞋出口金额分别同比增长 4.2%、7.3%，2024Q1，孟加拉服装出 口 金 额 同 比 增 长 0.8% 。 聚 阳 / 儒 鸿/ 丰泰季度营收增速分别于2023Q3/2023Q4/2024Q1 由负转正，裕元鞋履制造业务营收2024Q1基本持平，鞋履出货量增速由负转正。2024 年 4-5 月，纺织制造台企营收增速环比进一步提升，且伴随产能利用率回升，毛利率持续修复。库存角度看，美国服装零售商库存水平已处于历史正常区间，批发商库存水平仍待进一步改善。截至2024/4末，我国纺织服装产成品存货同比增长 2.2%，结束连续十二个月的下滑，行业走出主动去库阶段。截至 2024Q1 末，除 VF 公司，主要国际运动品牌公司库销比处于 2019 年至今 50%以下水平，国际运动品牌公司库存整体健康，多数品牌已走出主动去库阶段。国际运动品牌销售展望有所分化，整体偏谨慎乐观，我们预计纺企今年营收增速回正，主要为品牌恢复正常下单，若后续终端销售向好，品牌公司有望上调业绩指引，受益于去库阶段品牌供应商调整，头部制造商营收增速预计好于品牌自身。