银行行业2024年中期策略：重回基本面.pdf

银行行业2024年中期策略：重回基本面。银行行情和基本面复盘：基本面，24Q1 受重定价、保险基金降费政策 影响，息差和中收两个核心营收变量继续走弱，而受益于债市利率下 行，其他非息收入业绩贡献保持高位，部分银行处置金融资产兑现收 入，在行业整体业绩承压的趋势下实现了更高的营收增速。同时，部分 资产质量优质、不良生成稳定的区域行通过拨备释放实现了较高的归 母净利润增速。行情表现，23 年至今，银行股整体经历了一轮估值收 敛和再分化，PB-ROE 体系下，目前银行个股间的估值与基本面处于 静态匹配状态，即使股息率因子优势延续，市场也会去寻找股息率可持 续或可增长的标的，而且拉长来看，银行板块内成长因子会有长期超额 收益，所以我们认为，未来一段时间，银行股的定价需要重回基本面。

宏观环境展望：等待财政。债务增速仍会略有下行，但宏观杠杆率能否 稳定仍取决于名义 GDP 增速能否回升，名义 GDP 增速趋势更大程度 取决于价格弹性，而价格弹性可能依赖财政尤其是福利性财政扩张的 力度。实体回报等待价格信号，若后续财政政策发力，结构性问题改 善，通胀回归合理水平，ROIC 有望跟随名义 GDP 增速企稳回升。财 政间歇式发力，等待合理持续扩张。货币等待配合财政，如果下半年财 政扩张力度明显回升，央行可能会通过量的操作进行配合。信用方面， 预计全年信贷节奏均匀，财政较后置，全年社融增速预计约 8%左右， 增速弹性取决于政府债发行，长期继续向名义 GDP 增速靠拢。

行业景气度展望：行业规模增速或继续跟随社融增速放缓，2024 年全 年银行业总资产同比增速约 7%。息差依旧承压，预计 24Q2~Q4 继续 较 24Q1 收窄 4bp，关注负债端成本改善。中收下半年有望企稳。其他 非息贡献逐步回落，预计全年同比增长 4.4%。资产质量方面，零售、 小微等领域或有一定风险暴露压力。预计下半年营收增速保持承压， 利润增速继续向营收增速收敛，预计 24 年上市银行合计营收和归母净 利润同比分别变动-1.55%、0.99%，业绩相对趋势的分化核心源自存 量超额拨备的厚度和新生不良带来的信用成本差异。