电力行业2024年度中期投资策略：聚焦电改加速带来的电源升值机会.pdf

电力行业2024年度中期投资策略：聚焦电改加速带来的电源升值机会。电改加速，重视当前阶段三大方向。 方向一：当前用电量高增阶段，需要火电、核电等基荷电源建设，同时新 能源大规模并网，需要解决新能源消纳问题。方向二：电改政策加速推进， 过去单一制电价有望依据电源角色不同，获取如容量、辅助服务、环境溢 价等综合价值。方向三：电改政策已推动煤电容量电费向下游用户传导， 以 2024 年 5 月数据来看，平均占工商业用户代购电费 4.7%左右，未来辅 助服务费用等也有望向下游传导，疏导成本。

设备商：电改保障能源安全，基荷电源稳中有进。 我们认为火电与核电设备商充分受益于电改背景下基荷电源加速建设，迎 来业绩快速提升。火电：新一轮火电投资加速，2024M1-M4 同比高增 35%。 2023 年火电开工量为 122GW，同比增长 68.8%，2024 年 M1-M5 火电开工量 为 34.5GW，同比增长 10.6%，受益火电新建及灵活性改造，火电设备商有 望迎来业绩兑现期。核电：2024 年预计核准 10-12 台机组，核电行业成长 性高。2024 年 M1-M4，核电累计投资额为 265 亿元，同比+25.0%，我们预 测 2024 年开工机组有望接近 12.02GW，带动设备商利润提升。

火电运营商：三部分收益模式逐步兑现。 我们认为火电运营商三部分收入模式已经完善，随着电改政策持续推进， 电能量价格趋于稳定，容量电价回收比例提升，辅助服务市场扩容，火电 收益模式更具稳定性促火电 ROE 持续提升，典型火电公司 ROE 同比增长 1.12pct。煤价方面 Q2 煤价同比降低，重点电厂库存相对历史高位，全年 火电燃料成本有望同比降低，增厚火电运营商利润。

绿电运营商：消纳问题有望改善，边际好转或在即。 消纳问题导致利用小时数情况承压，2024年 M1-M4风电累计利用小时为 789 小时，同比降低 77 小时，光伏累计利用小时数为 373 小时，同比降低 42 小时，新能源利用率目标原则上放宽至 90%，新能源项目利用小时数或有承 压。绿电外送特高压建设加速改善物理消纳条件，可再生能源考核要求提 升，绿电交易规模提升带动体现环境价值，绿电运营商有望迎来边际好转。

水电、核电运营商：稀缺基荷电源，稳定资产提升估值 。水电：来水转好，Q1 水位、蓄水量同比高增。利用小时数方面，受益 2024Q1 降水偏丰，来水改善，水电出力增加，2024 年 M1-M4 累计利用小时数为 785 小时，同比增长 48 小时，水电机组折旧陆续到期，盈利能力逐步提升。核 电：基荷电源利用小时稳定，随着电改深入，市场化交易电量比例提升， 有助于带动核电上网电价上行。水电、核电作为基荷电源，盈利能力稳定， 分红能力提升，估值水平有望持续提升。