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能源转型专题：当电力供应成为美国AI增长瓶颈，电力运营股如何投资？当电力供给成为 AI 发展瓶颈，美国电力需求重新增长或将带动电价上涨。美国电力供需预期正发生深刻变化，AI 新动能的出现、电气化率提升叠加 再工业化传统用能复苏或使美国电力需求走出十年停滞期。电力供给正在成 为发展瓶颈，在美国电力市场化程度高的地区，通过电价提升吸引电站投资 或是解决 AI 用电瓶颈的方式。我们前两篇 AI 电力专题对需求测算、设备投 资进行了详细讨论，本篇在系列此前基础上，以德州 ERCOT 电力市场为案 例讨论电力运营企业能如何受益于美国电力需求的二次腾飞。

德州缺电几率率先上升，尖峰电价和点火价差上涨带来发电企业业绩弹性

德州地区的低电价（受益于丰富天然气资源）、低税收（州层面不征收企业 和个人所得税）、快接入（联邦弱监管，电力并网速度更快）优势或将继续 吸引包括 AI 数据中心、工业等在内的新增电力需求落地，而供给端受制于 外部互联有限面临脆弱平衡。ERCOT 电力需求短期已出现紧张信号，今年 尖峰电价出现时间大幅提前至 1 和 5 月，期间平均电价同比+77%、+59%。 ERCOT 最新评估预计今年 8 月晚 9 点尖峰时段需实施有序限电的概率已增 至 12%，美国国家气象局预测今年美国将迎来有记录以来最炎热夏天之一。

中期来看，电力供给或成为需求增长瓶颈。ERCOT 地区新增负荷从申请到 接网仅需 0.5~1 年，电源侧需要 1.5~2 年，输电侧更是需要 3.5~6 年。尽管 ERCOT 通过“先接网后调控”一定程度上缩短了源网侧项目申请流程，但 仍不及负荷上线速度。ERCOT 预计 2023-29 年电力负荷的复合增速为 0.8% （基准）~8.7%（乐观，考虑与输电服务商达成意向但尚未签署并网协议的 增量负荷），而电力名义装机的复合增速为 2.6%（悲观，考虑还未正式向 ERCOT 发出通知但有退役计划的机组）~2.8%（基准），我们测算对应可控 装机的复合增速仅有 0%~0.3%，显著慢于需求增速，带来尖峰缺电风险。

ERCOT 地区此前在 2017、18、23 年均出现可控裕度跌落带动尖峰电价和 点火价差扩张的情形，可控裕度跌落 10%可带动点火价差扩张 1~10 倍。们 预计 ERCOT 可控裕度将继续以 0.01~0.08/年的速度下降，带动点火价差继 续扩张。发电企业的销售电价部分通过双边协议或金融对冲提前锁定，敞口 部分将受益于现货电价和点火价差增长。以 2024 年为基准，发电企业当年、 第二年、第三年电价锁定比例一般 90%+、50%~80%、25%~50%， 10% 的现货电价上涨或带来发电企业 EBITDA 弹性 1~8%、4~9%、5~13%，若 电价完全不锁定则弹性为 9~22%（基于四家市场化发电企业指引汇总）。

美国电力公用事业板块还有哪些值得关注的投资逻辑？

电价提升带来电站投资回报提升是解决 AI 发展供电瓶颈的市场化方式，带 来美国电力板块投资机会。而过去美国电力供需的长期低迷使当前仍留有市 场化发电资产的上市标的更为稀缺，关注三条逻辑主线：1）ERCOT 地区 竞争性发售电企业 Vistra、NG Energy，随夏季需求旺季来临，电价上涨或 驱动基本面行情；2）ERCOT 以外的 PJM、CAISO 等市场陆续上修负荷预 测，远期电价若上涨将带动地区内传统发电资产如 Constellation、Public Service Enterprise Group 弹性改善，以及新能源发电资产（批发如 NextEra Energy、AES Energy，分布式如 Sunnova、Sunrun）长协电价预期改善； 3）拉长周期看，近两年美国公用事业指数走势未能充分反应公用事业费率 的提高，若美国降息周期开启，电力需求上涨预期强地区的规管公用事业公 司或率先迎来重估。