食品饮料行业2024年中期策略：站在新周期的起点.pdf

食品饮料行业2024年中期策略：站在新周期的起点。2024 上半年回顾：短期动销承压，行业开始去库存。（1）股价复盘： 上半年白酒跑输沪深 300，大众品绩优个股和高股息跑赢。（2）估值复 盘：食品饮料板块估值逼近二十年最低位。（3）持仓复盘：大众品持仓 十年新低，白酒机构分化明显。本文从周期的角度分析经济转暖背景下 白酒与大众品后续走势，从现金流角度分析找寻长周期低估白马股。

白酒：茅台泡沫去化，业绩下调股价或见底。（1）茅台价格下跌，行业 价格泡沫进一步去化。（2）高端酒消费场景与经济同步性较强，短期来 看茅台价格与 PPI 背离但行业产量数据与 PPI 同向转暖，长周期茅台 价格仍将与 PPI 同步。（3）春节现金回款走弱，全年盈利预测略有调 整。经济面回暖大背景下，高端酒泡沫去化有望开启新一轮发展周期。

大众品：关注未来 CPI 上行期的配置机会。（1）基本面复盘：CPI 上 行期营收提速是大概率事件，盈利兑现分化，产品迭代和竞争格局是影 响利润表现的重要因素。（2）若 CPI 再次加速上行，推荐关注饮料、 调味品、啤酒和速冻板块。（3）从股价表现看，CPI 上行期白酒、预加 工食品、啤酒、零食胜率较高，而在其他时期乳制品和饮料胜率较高。

自由现金流：低速增长下的食品饮料价值挖掘。（1）食品饮料行业商 业模式优异，自由现金流创造能力长期强。（2）高自由现金流潜在走向 高分红，头部公司股息率已处于 5%以上。（3）低速增长背景下自由现 金流改善，未来将催生更多高分红公司。一方面企业顺势收缩经营，自 由现金流改善，提供分红空间。另一方面净利润增速长期放缓背景下， 企业需要提高分红率以维持 ROE 水平。（4）持续的高 ROE 相比高股 息更有价值，食品饮料板块价值有望凸显。根据 PB-ROE 模型，我们 对龙头进行折现 PB 测算，发现龙头 ROE 和分红率具备提升潜力，结 合海外行业 PB-ROE 水平，判断部分食品饮料公司 PB 估值已被低估。