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纺织服装行业2024年中期投资策略：出口制造延续高景气，高端户外逆势增长。品牌服饰：国内消费整体承压，高端运动户外品牌逆势增长。整体看社零服 装数据 23H1、23H2、24 年 1-5 月增速分别为 8.8%、8.0%、2.0%，呈现逐 渐走弱迹象。分定位分赛道来看：

1）奢侈品牌承压，国内高奢购买力不足。奢侈品集团 LVMH、开云集团、历 峰集团 24Q1 在中国相关地区销售分别下滑 6%、6%、12%，国内开始出现 高奢购买力不足趋势，推测为部分此前消费升级的中产阶层收入预期下降， 重新回归理性消费。

2）高端运动户外保持高景气，各品牌拓产品扩渠道实现逆势增长。受部分奢 侈品客群迁移、赛道良好的竞争格局、品牌自身持续技术迭代升级、品类从 垂类专业领域向通勤和休闲扩张、拥抱社媒渠道扩张推动，高端运动户外品 牌逆势增长。24Q1 亚玛芬、昂跑、lululemon、迪桑特+可隆在大中华区增速 分别为 51%、91%、52%、25~30%；FILA 提升产品专业度，在品牌收入规 模超 250 亿的基础上仍可以保持高单位数增长。

3）传统运动鞋服赛道增长乏力，期待以奥运会为起点开启新一轮技术升级。 Nike&Adidas 自 2019 年后鲜有新技术或有影响力的新品发布，导致其呈现品 牌老化、销售乏力、库存周转放缓等一系列问题，同理国货品牌在 2021 年国 潮之后也陷入了增长乏力&折扣放大的困局。Nike 将于 7 月份发售搭载新气 垫技术的蓝图系列，期待其能够引领行业重回增长轨道。

4）大众休闲受线上白牌冲击、线下渠道规模饱和但客流下降等因素持续影响， 仍处于调整阶段。线上拼多多抖音渠道增速较快，抖音低价产品（399 元以 下）销售占比从 23 年 6 月 62%增至 24 年 5 月 76%；线下大众休闲、大众运 动等品牌 24Q1 增速环比放缓甚至出现下滑。

制纺织造：国内下游需求疲软，国外需求平稳，过去 3 年行业洗牌中小企业 出清，头部品牌去库存结束后进入补库存周期，纺织制造龙头自 23Q4 开始 接单转正，预计高景气度可延续至 24 年下半年，国际龙头奥运会前后有望持 续推出新功能性产品，制造龙头业绩及估值有望修复。

1）需求端：海外需求稳定，去库存周期结束后进入新品下单阶段。2023H2 至今美国服饰及配饰店零售额同比增速低个位数左右。美国服装零售及批发 库销比较为良性。24 年以来 Nike、deckers 等运动鞋服龙头库存水平恢复正 常，Adidas、PUMA 等品牌库存去化进度良好，未来增长预期稳中向好。

2）供给端：23H2 以来东南亚纺织品出口增速逐季回升，制造龙头海外扩产 加速。24 年 4-5 月越南纺织品出口同比+5%（24Q1+2%）；柬埔寨服装出口 同比+21%（24Q1+24%）。越南鞋类出口同比-1%（24Q1+7%），柬埔寨鞋类出口同比+14%（24Q1+7%）。服制造公司持续拓展海外产能，其中伟星 越南工厂 24 年投产，华利越南及印尼工厂 24 年以来逐步投产，申洲国际印 尼工厂有望 25 年投产，持续提升海外接单能力。

3）订单：纺织制造企业接单向好。年初以来制造龙头月度营收增速提升。24 年 5 月儒鸿（面料+运动成衣）营收同比+28%（4 月+13%）。聚阳（运动休 闲服装）营收同比+17%（4 月+6%）。丰泰（运动鞋）营收同比+17%（4 月+4%）。裕元（运动休闲鞋）制造业务营收增速 8%（4 月+2.5%）。

4）未来趋势：2012Q3、2016Q3、2021Q3 在奥运会前后，运动需求及景气 度提升带动制造龙头估值在未来 1-2 个季度提升 5-10X。2024 年 7 月奥运会 前后在运动品牌持续创新的推动下（Adidas 的 samba 系列持续推新，Nike 蓝图系列逐步落地），制造龙头估值有望提升。