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银行行业2024年度中期投资策略：红利价值为胜负手，进可攻退可守。复盘：2024年银行板块绝对收益与超额收益均表现亮眼 从市场表现来看，截至2024年6月6日，2024年申万银行指数绝对收益 为17.37%，在 31个申万一级行业中位居第2。同期申万银行指数相较沪深 300 的超额收益为12.67%。银行板块表现亮眼，主要系：1）2024年权益市 场波动较大，投资者风险偏好走低，资金寻求确定性更强的收益。而银行 股有波动较小、收益确定性较强的特性，且5%的股息率具备较高投资性价 比。2）新准则下保险存量资产到期再配置叠加开门红推动银行股股价上涨。

政策环境友好，展业难度加大

政策端：当前货币政策整体维持宽松，且监管愈发重视银行息差压力。资产端：当前银行依旧面临较大的资产荒压力。量方面，对公端需求受企业 信心较弱等因素拖累。2024Q1上市公司资本开支同比+2.88%，增速较2023 年-6.14PCT。零售端需求受居民收入预期弱、购房意愿低等因素拖累。截 至2024年4月末，我国商品房销售面积为2.93亿平方米，同比-20.20%。 价方面，银行各大类资产收益率均处于下行通道。负债端：存款延续定期 化，截至2024年4月末，金融机构定期存款占比为55.10%，较 3月+0.97PCT。

银行转向高质量发展，后续业绩有望逐步企稳

2024 年4月，国家统计局将季度金融业增加值核算的基础指标由存贷款余 额增速调整为利息净收入和中收增速，这表明监管引导银行放弃规模情结， 更加注重自身高质量发展。展望后续，资产端受制于美国通胀压力及人民 币贬值压力，后续LPR调降概率不大。负债端考虑到当前银行息差压力较 大，存款挂牌利率再次下调存在其必要性。若1年期、2-3年期、5年期定 存利率分别-10BP、-10BP、-25BP，上市银行净息差能够提振超3BP。基于 此，待前期影响逐步消化叠加融资需求逐步修复，银行净息差有望企稳。

地产一揽子政策落地，银行资产质量有望改善

2024 年5月央行发布房地产一揽子政策，地方政府正式加入地产去化环节。 从政府角度来看，预计当商品房价格相较高点跌幅达到30%左右时，政府会 开始大规模收购待售商品房。一方面，这一跌幅不会导致大多数持房者出 现负资产。另一方面，价格下跌能够降低政府收购成本，提高后期其用作 保障性住房的收益率，避免政府遭受损失。根据我们的测算，若收购25%待 售商品房，收购资金将达1.44万亿元，足以覆盖上市房企2023年全年偿 债支出，房企经营状况有望大幅改善，银行资产质量也有望得到较大改善。

股息优势显著，中期分红加速落地

纵向来看，利率下行背景下银行股股息率具备较高的性价比。当前申万银 行股息率与10年期国债到期收益率差值达到2.75%，差额位于近10年以 来的高位。横向来看，当前申万银行股息率为5.03%，在31个申万一级行 业中位居第2位。此外，新国九条鼓励一年多次分红，目前已有13家提出 2024 年将会进行中期分红，其中 10 家为首次。对于首次中期分红的银行 股，若2024年中期分红能在年内发放，则投资者实收股息率将再超预期。