颐海国际研究报告：走出低谷，改革蓄力.pdf

颐海国际研究报告：走出低谷，改革蓄力。公司：柳暗花明，整装待发。复盘来路，公司曾在2016-2019年乘行 业景气股价创下三年十五倍的历史收益率，而在2020年后股价经历了 一轮过山车。折戟三年后再出发，行业竞争已趋于理性，龙头地位稳 固。此外，2023年公司和海底捞均大幅提升分红比例至90%,考虑现 有产能充裕，低资本开支和充裕现金流下高派息或有支撑。

行业：复调赛道优，速食寻新机。（1）复调：竞争压力期已过，不改 好赛道底色。分品类看，复调市场远期空间广阔，火锅调味料和中式 复调均处于成长渗透期，行业格局相对分散；分渠道看，餐饮为复调 的主要消费场景，考虑C端品类渗透节奏，短期仍以餐饮为核心抓手。 （2）速食：自热类成长降速，多点发力找增量。分品类看，目前方便 速食市场规模超千亿，其中冲泡类为核心品类，自热类在经历快速爆 发后步入调整期，轻烹类因内部爆品迭代较快，整体成长性较佳。

展望：拐点已至，改革助力。2022年以来关联方承压、速食需求疲软 及中式复调掉队等多重因素叠加，颐海国际与天味食品的差距逐步拉 开。考虑渠道基因和产品矩阵的差异，颐海受外部环境扰动更剧烈， 但组织调整滞后及对市场反应钝化或为核心。我们认为今年在关联方 增长、产品质价比、激励模式改革及多渠道补齐等下或迎反转机遇。