甘肃能化研究报告：深度系列二，煤电化成长凸显，业绩收获期已至.pdf

甘肃能化研究报告：深度系列二，煤电化成长凸显，业绩收获期已至。煤炭：煤矿新产能陆续投产具备成长，煤炭热值提升提高售价。 公司拥有 8 对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，当前核定产能 1624 万吨。在 建产能 690 万吨，其中红沙梁露天矿已经进入试运转，下半年完成竣工验收；白 岩子矿预计 2024 年上半年试运转，红沙梁井工矿预计 2024 年下半年进入试运转 贡献产量。此外王家山煤矿产能核增及开工率提升（330 万吨产能核增至 390 万 吨）、海石湾煤矿技改且产能核增（180 万吨产能核增至 300 万吨），两矿也将贡 献增量。甘肃省煤炭供给有望继续释放且陇东资源丰富，集团在陇东庆阳市拥有 九龙川煤矿 800 万吨采矿权以及两个 600 万吨探矿权，集团承诺不开展与公司存 在同业竞争的业务，如涉及有些矿权须由能化集团出面争取的，先由其争取，后 续将同公司协商解决，我们预计后续仍存资产注入可能性。另一方面，2023 年 靖远矿区由于地质条件和工作面变化影响热值较低，红沙梁露天矿 2023 年处于 基建和试运行阶段煤炭热值也较低，目标计划提升动力煤 400K/300K 热值，对 应吨煤售价提升约 40-50 元/吨。

发电及煤化工业务：火电仍在大力布局，，煤化工两期将陆续投产即将投产。 电力：兰州新区 2×35 万千瓦热电联产项目目前正处于建设中，预计 2025 年 10 月投产，届时公司电力装机容量将大增 87%，从 80.9 万千瓦至 150.9 万千瓦。同 时公司公告在庆阳地区建设 2×66 万千瓦机组，预计 2027 年投产，届时或将贡 献年化 70 亿度电。此外 2024 年起甘肃省执行容量电价制度，其中 2024-2025 年 容量电价标准为 100 元/千瓦·年（含税），公司兼带供热供汽,我们预计可申报最 大出力在 500-600MW 之间，对应可获得 5000-6000 万元，增厚公司利润。煤化 工：公司煤化工项目（可转债募投项目） “气化气项目一期”正在建设，产能 为尿素 35 万吨/年，预计 2024 年 6 月可有产品产出。2023 年 4 月公司公告启动 气化气项目二期，预计投资 19.0 亿元，产能为尿素 35 万吨/年，预计 2025 年四 季度投产。公司 2023 年可研显示，以最近三年（2020-2023 年）燃料煤、原料煤 及产品价格测算气化气项目一二期分别可贡献年均税后利润4.1亿元和3.2亿元。 此外由公司托管的金昌化工 50 万吨尿基复合肥项目正在建设当中，考虑到同业 竞争，我们预计该项目投产后存在注入上市公司的可能性。