雪天盐业研究报告：强“钠”战略，双轮驱动的持续深化.pdf

雪天盐业研究报告：强“钠”战略，双轮驱动的持续深化。雪天盐业以盐为轴、持续进化，并通过内生、外延双轮驱动，持续深化“盐 +食品、化工、新能源”的产业布局。公司于2011年成立，深耕湖南、面向全国，系盐行业第一家产销一体、 跨省联合的现代股份制企业。公司盐矿资源充沛，战略端以盐为轴，并通 过内生、外延等策略持续深化盐产业链布局；其中，食盐业务通过全国化 扩张、高端化升级实现稳健增长，盐化工在并购整合湘渝盐化后顺势快速 发展，其中纯碱成为公司近年业绩增长的重要来源，23年毛利润占比达38%。

盐改催生供需机遇，公司食盐高端化、全国化有条不紊

盐改政策落地，驱动食盐业供需两端优化升级，其中需求端迎来健康 化、高端化机遇；尤其核废水事件进一步催化消费者对食盐品类、品牌认 知。同时盐改加速行业内部整合趋势，市场集中度也在不断提升；其中，C 端小包盐升级、整合空间更大，率先布局的行业龙头有望享受到全国化扩 张与结构升级的红利。对此，公司率先开启并坚定高端化、全国化战略， 推动食盐业务量价齐增；其中，省内加速结构升级，省外持续全国化扩张。

供需变局下，两碱进入发展新周期；公司以纯碱为主，扩产、并购把 握区域市场机遇同时释放业绩潜力

尽管近年天然碱产能扩张使得我国纯碱市场呈现供大于求态势，但光 伏等新能源行业快速发展提供了需求支撑，叠加行业集中度高、头部企业 存在一定价格默契度；因此，预计纯碱行业进入发展新周期。而公司纯碱 产能集中在华南、西南片区，覆盖区域存在460万吨纯碱外采需求，公司积 极扩产同时深化成本优势；预计衡碱项目投产后将提振整体业绩表现。此 外，公司采取联碱工艺，衡碱项目促进氯化铵产能扩张；而烧碱业务增长 主要靠拓展新客户与市场价格改善。最后，公司积极布局盐穴储能，跻身 高附加值储能赛道。