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福耀玻璃研究报告：优质经营，逆势扩张，增长提速。资产质量优异，自由现金流充足，重视股东回报。 公司重视股东回报，上市以来累计分红 286.34 亿元，占归母净利润的 60.73%，2023年股息率为3.48%，股利支付率为60.27%。资产收益率领跑 行业，2023 年公司 ROE 为 18.63%，近些年公司净资产收益率稳步提升， 且大幅跑赢行业。公司自由现金流充裕，常年大幅优于行业。

公司中长期发展动力充足，业绩能见度高。 短期逻辑：主要原材料成本维持低位。 影响公司成本的主要原材料是纯碱，主要能源是天然气。2024 年一季度， 纯碱（重质）均价为 2390 元，环比下降 13.24%，同比下降 13.99%；二季 度至今，纯碱价格依旧维持低位。天然气价格指数从季度初的 1260 下降到 季度末的 1225 左右，下降幅度约为 2.78%，且二季度以来持续下滑。考虑 到一定的库存周期，我们预计二季度公司原材料成本依旧有正向贡献。

中期逻辑（一）：汽车玻璃用量及 ASP 提升。 汽车玻璃用量提升是汽车行业的一大趋势。汽车产业发展至今，单车玻璃平 均用量已经提升至 4.5-5m2 左右，较 20 世纪 50 年代的汽车玻璃用量提高了 1 倍左右。后续随着新能源汽车持续增加，单车玻璃用量有望继续提升。汽 车天窗玻璃经历了无天窗-小天窗-全景天窗-全景天幕的发展历程。传统小天 窗一般只有一片玻璃，只能供前排乘客使用，单车玻璃面积约 0.2-0.6m2， ASP 约 100 元；全景天窗一般有两片玻璃，单车玻璃总面积约 0.5-1.2m2， ASP 约 300-800 元；天幕玻璃单车玻璃面积约 1.9m2，叠加镀膜、调光等功 能后 ASP 可达 1500-2000 元。

中期逻辑（二）：加大资本开支，全球市占率有望持续提升。 自 1987 年成立以来，公司三十年间保持高速增长，近十年复合增长率超 11%，全球市场占有率达 34%，公司正在加大资本开支，2023 年 12 月 30 日、2024 年 1 月 25 日公司公告，拟投资 32.5 亿元在福清市新投资建设年产 约 2050 万 m2汽车玻璃生产基地，拟出资 57.5 亿元在合肥建设年产约 2610 万 m2 汽车玻璃和两条优质浮法玻璃生产基地。公司已经进入新一轮扩张周 期，业绩有望加速，全球市占率有望持续提升。

长期逻辑：长期看我国乘用车市场仍处于扩容阶段。目前，美国、日本、韩国以及中国台湾汽车千人保有量分别为 849、628、 478、344 辆/千人，而我国现阶段的汽车千人保有量仅有 238 辆/千人，我国 汽车消费市场仍然具有一定的扩容空间。