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森马服饰研究报告：执全域零售之笔，启提质增长新篇。服装行业领先企业，稳步推进经营质量提升。今年一季度，公司营收与归母净利润分别为31.39亿元（同比+4.58%）和3.46 亿元（同比+11.40%），其中，利润规模接近疫情前水平。库存管理优化，2023 年存货同比下降28.61%，周转率提高至2.32次。现金流状况健康，2023年 经营活动中产生现金流量净额增长同比+65.08%至19.41亿元。公司2023年 现金分红总额增长50.00%至8.08亿元，股息率5.20%，超过行业平均。

服装电商仍具潜力，消费金额驱动童装赛道

国内服装行业规模增长放缓，但电商渠道增长潜力显著。去年，服装电商零 售额2.3万亿元，预计2024-2029年CAGR为11.55%。童装市场前景乐观， 去年市场规模2,500亿元左右，2015-2023年CAGR高于女装和男装。90后 父母成为童装消费主力，注重时尚与品牌，偏好线上购物。童装市场以消费 金额为驱动，展现出稳健的发展基础，2023年儿童人均童装消费金额超1,000 元，同比+9.88%。预计至2028年，国内童装市场规模将超3,200亿元。

多维度沉淀全域零售力，打造新模式增长力

森马服饰持续进行品牌升级和产品创新，2023年销售费用32.94亿元，同比 +0.98%，近三年广告费用累计21.18亿元，显著高于疫情前水平。聚焦心智 产品，强化设计与面料开发，建立BALA-FIT面料科技系统，满足多场景需 求。线上线下发展均衡，去年电商收入62.28亿元，同比-3.51%，但毛利率同 比+4.17pct.，达到42.97%。公司加快推进直播电商业务，2022年直播收入突 破30亿元，构建多元化平台直播矩阵。历经三次供应链迭代，实现柔性供应 链管理，并开启数智化升级。公司投资25.67亿元建设五大物流园区，与京 东物流合作，提升物流效率，实现正逆一体的物流解决方案。